2Q25毛利率环比改善，创新类显示产品是公司新的增长引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市康冠科技（001308.SZ）2Q25 毛利率环比改善，创新类显示产品是公司新的增长引擎核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.70 元总市值/流通市值17355/5974 百万元52 周最高价/最低价29.20/17.27 元近 3 个月日均成交额75.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康冠科技（001308.SZ）-发布 AI 眼镜、AI 智能一体机等产品，自有品牌海外市场拓展顺利》 ——2025-08-21《康冠科技（001308.SZ）-创新类显示产品延续高增长，1Q25毛利率同环比改善》 ——2025-05-18《康冠科技（001308.SZ）-海外营收占比提升，自有品牌销量持续增长》 ——2025-04-07《康冠科技（001308.SZ）-前三季度营收同比增长 33%，主要产品出货量持续增长》 ——2024-11-03《康冠科技（001308.SZ）-1H24 营收同比增长 33%，主要产品出货量高增速》 ——2024-09-022Q25 毛利率环比改善，自有品牌投入带来销售费用增加。公司发布 2025 年半年报，1H25 营收 69.35 亿元（YoY +5.06%），归母净利润 3.84 亿元（YoY-6.03%），费用方面 1H25 公司研发费用 2.9 亿元，同比基本持平，销售费用 2.22 亿元，同比增长 35.94%，主要由于公司推广自有品牌及电商运营产生的广告宣传费、信息服务费增长。2Q25 营收 37.93 亿元（YoY +0.7%，QoQ+20.7%），归母净利润 1.70 亿元（YoY -24.1%，QoQ -21.1%），毛利率 14%（YoY -0.91pct，QoQ +0.64pct）。分产品看，1H25 公司智能交互显示产品、创新类显示产品销售收入分别同比增长 9.81%、39.16%，智能电视收入同比下滑 6.57%。1H25 智能电视结构调整带动毛利率提升，智能交互显示产品出货量同比增长。1H25 公司智能电视收入 36.34 亿元，毛利率同比提升 2.61pct 至 11.88%，公司智能电视战略结构调整，重新聚焦一带一路高毛利客户，减少了规模化客户出货，因此上半年智能电视出货量及营收同比下滑，出货结构的优化带动毛利率同比改善。1H25 公司智能交互显示产品营收 19.95 亿元，同比增长9.81%，出货量同比增长 9.26%。“新消费+全球化”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎。1H25 创新类显示产品营收 8.98 亿元（YoY+39.2%），占公司总营收的 12.95%，毛利率同比增长 1.14pct 至 16.4%。公司持续推进 AI 赋能创新类显示产品，自有品牌 KTC 旗下随心屏、AI 交互眼镜全面接入豆包大模型，自有品牌皓丽布局AI+会议，自有品牌 FPD 通过 AI 算法赋能镜面显示技术。公司自有品牌持续推出创新类显示产品，扩充产品矩阵，同时公司自有品牌海外市场拓展顺利，“新消费+全球化”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎。投资建议：公司智能电视战略结构调整，减少规模化客户出货，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润同比变动 18.5%/23.7%/14.3%至9.88/12.23/13.97 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 17.9/14.5/12.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,44715,58717,30219,08520,941(+/-%)16.0%15.9%11.0%10.3%9.7%净利润(百万元)128383398812231397(+/-%)-15.4%-35.0%18.5%23.7%14.3%每股收益（元）1.871.191.411.741.99EBITMargin8.2%3.6%5.7%6.3%6.8%净资产收益率（ROE）18.5%10.8%11.9%13.5%14.2%市盈率（PE）13.521.117.914.512.7EV/EBITDA20.640.323.720.317.3市净率（PB）2.492.292.131.961.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营业收入占比图6：公司分产品毛利率水平资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物15453851273428033231营业收入1344715587173021908520941应收款项38593705410748485089营业成本1104913596148131623917716存货净额23403252339936814101营业税金及