2025年中报点评：二季度收入增长超10%，盈利能力稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市美的集团（000333.SZ）2025 年中报点评：二季度收入增长超 10%，盈利能力稳步提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.71 元总市值/流通市值565768/565768 百万元52 周最高价/最低价83.67/59.70 元近 3 个月日均成交额2277.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美的集团（000333.SZ）-2024 年报点评：海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东》 ——2025-03-31《美的集团（000333.SZ）-白电龙头系列：详拆 C 端海内外及 B端未来展望》 ——2025-02-13《美的集团（000333.SZ）-2024 年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升》 ——2024-11-04《美的集团（000333.SZ）-2024 年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升》 ——2024-08-21《美的集团（000333.SZ）-2023 年年报点评：合同负债明显增加，经营质量稳步提升》 ——2024-03-28营收业绩延续 10%+增速，盈利稳步提升。公司 2025H1 实现营收 2523.3 亿/+15.7%，归母净利润 260.1 亿/+25.0%，扣非归母净利润 262.4 亿/+30.0%。其中 Q2 收入 1239.0 亿/+11.0%，归母净利润 135.9 亿/+15.1%，扣非归母净利润 134.9 亿/+23.2%。公司拟每 10 股中期分红 5 元，叠加 H1 回购股份注销，合计现金分红率为 16.9%。Q2 公司在面临外销关税扰动、内销价格竞争加剧的背景下，营收利润延续双位数以上增长，彰显行业龙头的经营韧性。家电内外销增长良好，持续变革挖掘增量。公司 H1 智能家居收入同比增长13.3%至 1672.0 亿。分内外销，公司内销收入增长 14.1%至 1439.3 亿，外销收入增长 17.7%至 1071.9 亿，预计公司智能家居内外销收入增长均超 10%。其中，预计 Q2 公司内销增长有所加速，美的 618 期间零售额增长超 20%；公司持续推进多品牌战略，H1 东芝+COLMO 双高端品牌零售额同比增长超 60%，华凌线上销售额同比增长超 25%。预计 Q2 外销在关税扰动下增速放缓，但公司加速推动全球突破，强化海外制造布局与全球供应链体系优化，推进全球产能一盘棋规划，并进一步落地本土化战略和海外自有品牌建设，H1 公司海外自有品牌电商销售收入同比增长超 30%，部分区域电商增速超 50%。B 端业务持续贡献增长动能。公司 H1 商业及工业解决方案收入同比增长20.8%至 645.4 亿，预计 Q1/Q2 分别增长 25%/17%。其中新能源与工业技术收入 219.6 亿/+28.6%，预计 Q2 增长 16%；智能建筑科技收入 195.1 亿/+24.2%，预计 Q2 增长 28%；机器人与自动化收入 150.7 亿/+8.3%，预计 Q2 增长 8%。毛利率有所下降，盈利持续提升。同口径下，公司 H1 毛利率同比-0.8pct至 25.6%，其中内外销及 C 端和 B 端业务毛利率降幅均在 0.8pct 左右，Q2毛利率下降 0.5pct 至 25.8%，预计受空调价格及关税等影响。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/0.0/-0.1/-1.5pct 至 9.0%/3.0%/3.6%/-2.5%，费用投放有所优化，财务费用率下降主要系汇兑损益增加。Q2公司归母净利率同比+0.4pct 至 11.0%，盈利能力稳步向前。其他流动负债持续增长，增长韧性强。公司 Q2 末合同负债 386.5 亿，同比/环比+11.4%/-7.0%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1070.9 亿，同比/环比+25.4%/+7.2%，为公司后续增长提供坚实基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到公司内销增长较快、汇兑损益有所增加，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为 443/487/532 亿（前值为 431/470/508 亿），同比+15%/+10%/+9%，对应 PE 为 12.7/11.6/10.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)373,710409,084448,700481,581511,913(+/-%)8.1%9.5%9.7%7.3%6.3%归母净利润(百万元)3372038537443124872753215(+/-%)14.1%14.3%15.0%10.0%9.2%每股收益（元）4.805.035.796.366.95EBITMargin9.5%9.3%9.4%9.9%10.2%净资产收益率（ROE）20.7%17.8%19.1%19.7%20.2%市盈率（PE）15.414.612.711.610.6EV/EBITDA19.420.619.517.916.8市净率（PB）3.182.602.432.292.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000651.SZ格力电器42.602,3865.756.346.737.037.4