2025年研究成果综述暨2026年转债年度策略：牛市中继，“绩”中寻机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022025年1111月2424日牛市中继，“绩”中寻机投资策略 · 固定收益 国信固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006--2025年研究成果综述暨2026年转债年度策略证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年转债市场回顾01目录目录大势研判-牛市中继，“绩”中寻机02•权益市场稳步上涨，转债平价估值双击•AI贯穿全年，年中启动反内卷，消费医药金融有阶段性表现•转债估值复盘：底仓退市、配置资金支撑底部抬升•主流转债策略实际应用情况分析•被动化趋势深化，产品含权量定胜负•股债决定转债成色：债市低息高波，等待破局；股市“小登”时代，牛途仍在•大势研判：牛市中继，发挥主观优势，把握业绩拐点变化•案例分析-牛市中转债投资者怎样赚“主线”的钱？•剖析转债资产的回报来源，投研工作的精力如何分配？•细数转债投资者结构变迁•转债ETF快速扩容和缩量与市场表现有何联系？被动化对市场“审美”有何影响？•转债与微盘股联动性强，债券+黄金有效对冲波动•转债条款-赎回率提升，下修率下降•2026年供给预览：增量有限，科创审批加速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：主要股票指数年内收益率走势（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市场回顾市场回顾 | | 权益市场稳步上涨，转债平价估值双击权益市场稳步上涨，转债平价估值双击请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图2：2025年申万一级行业涨跌幅（%，截至251118）图3：2025年申万一级行业单月涨跌幅（%，截至251118）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市场回顾 | | AIAI贯穿全年，年中启动反内卷，消费医药金融有阶段性表现•AI贯穿全年，年中启动反内卷，消费医药金融有阶段性表现：在AI大模型进一步迭代、产业链业绩上修的推动下，通信、电子、传媒和计算机行业年内涨幅均相对靠前；年中掀起“反内卷”浪潮，第一轮行情后限产、减产措施逐步落地，四季度多个细分行业价格端初现上涨信号，推动化工等行业行情；创新药BD出海、新消费逻辑逐步清晰，推动相关行业阶段性行情；前11月表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月有色金属4.47-0.537.75-4.781.419.265.7418.9112.795.001.56通信-0.853.66-3.84-6.693.9814.0910.7534.41-0.15-0.45-2.48电力设备-3.676.41-3.12-8.232.176.683.4915.3721.170.986.31综合-2.772.84-4.32-3.334.776.839.5221.90-0.550.174.17电子-0.278.31-4.37-4.79-2.858.866.5924.7910.96-3.53-1.26基础化工-0.573.321.17-2.671.974.105.878.981.220.550.36机械设备0.9710.71-1.05-4.640.792.825.6712.915.29-1.632.59钢铁-1.197.10-0.18-4.06-0.31-0.0516.760.77-0.195.16-1.78传媒-0.596.10-1.30-2.232.208.403.1810.705.35-6.04-4.48环保-4.234.752.82-3.086.831.081.605.280.772.583.17建筑材料-1.270.572.62-3.611.35-0.7813.366.75-0.711.313.18医药生物-3.775.071.17-2.076.420.7013.932.61-1.71-1.830.02农林牧渔-2.980.201.973.392.480.513.848.16-1.21-0.592.68汽车0.849.181.19-3.931.440.310.4211.655.17-3.58-3.02计算机-2.1616.31-5.43-4.89-0.687.113.8615.48-1.95-2.287.87轻工制造-2.632.68-1.68-2.084.823.620.936.40-0.541.290.54纺织服饰-2.601.690.05-1.496.031.940.722.71-0.932.722.42国防军工-7.283.662.20-2.466.3410.893.089.89-7.21-1.99-0.26房地产-6.125.37-4.80-1.62-0.440.934.256.478.15-2.372.20社会服务-2.693.763.32-4.04-0.864.135.135.05-4.760.270.62银行0.35-0.992.69-0.476.055.02-1.95-1.62-6.894.36-2.66建筑装饰-5.923.51-3.34-1.362.911.465.411.851.342.52-2.53商贸零售-7.612.97-3.531.741.662.711.917.47-3.911.241.55家用电器-0.680.744.32-5.653.50-3.040.646.740.770.700.62石油石化-4.22-1.06-0.70-2.111.881.454.511.37-3.954.735.48非银金融-6.251.26-0.61-4.192.668.004.608.26-5.830.69-0.51公用事业-5.18-0.941.871.462.31-0.54-0.772.530.414.471.25美容护理-3.702.323.416.152.55-3.611.496.84-5.00-3.84-2.84煤炭-6.63-7.583.63-4.333.77-1.192.610.441.8810.02-1.01交通运输-4.20-0.810.23-1.245.56-1.11-0.222.14-1.282.80-4.58食品饮料-6.844.141.87-0.23-0.13-5.900.216.65-4.15-0.482.21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：转债平均转股溢价率（%）与市场价格中位数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市场回顾市场回顾 | | 转债估值复盘：底仓退市、配置资金支撑底部抬升转债估值复盘：底仓退市、配置资金支撑底部抬升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债策略转债策略 | | 主流转债策略实际应用情况主流转债策略实际应用情况策略简称策略描述具体择券指标适合的市