冰轮环境(000811)国内工商制冷装备行业领先企业，加快布局液冷产业-中泰证券-18也

请务必阅读正文之后的重要声明部分冰轮环境（000811.SZ）通用设备证券研究报告/公司研究简报2025 年 08 月 25 日评级：买入（首次）分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)992.64流通股本(百万股)969.58市价(元)14.23市值(百万元)14,125.24流通市值(百万元)13,797.09股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）7,4956,6357,3448,1799,155增长率 yoy%23%-11%11%11%12%归母净利润（百万元）659628679797941增长率 yoy%45%-5%8%17%18%每股收益（元）0.660.630.680.800.95每股现金流量0.340.730.760.961.27净资产收益率11%10%10%11%11%P/E21.422.520.817.715.0P/B2.62.42.32.11.8备注：股价截止自2025 年 08 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要国内工商制冷装备行业领先企业，经营质量稳健。冰轮环境始创于 1956 年，主营业务涵盖工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等产业集群，实际控制人为烟台市国资委。近年来公司营收持续较好增长，不过受宏观环境等因素影响，2024年公司营收 66.35 亿元，经调整后同比下降 11.5%。利润端，公司 2021 年以来持续提升毛利水平，加之费用端控制较好，公司利润端较快增长，不过 2024 年公司归母净利润略有回落，为 6.28 亿元。制冷、空调设备行业规模有望持续增长，算力需求激增催生液冷高需求，液冷市场未来空间较大。1）制冷、空调设备行业容纳了大量细分领域，行业规模震荡增长，且企业数量众多，市场集中度较低。中长期来看，我国制冷、空调设备将继续维持增长的趋势，且公司属于该行业头部领先企业，未来有望充分受益于行业整体发展。2）在液冷行业，算力需求激增催生液冷技术需求，而我国政策持续加码，推动绿色算力建设加快发展，液冷服务器市场有望高速增长，据预测，中国液冷服务器市场规模于2027 年有望达 89 亿美元。赋能我国能源结构革新，深入布局数据中心液冷产业。在能源转型的大趋势下，我国核电产业政策端释放加速信号，核电产业的发展速度与脚步逐渐加快。公司深度参与核电领域技术革新与应用拓展，提供坚实的技术支撑与解决方案，旗下顿汉布什拥有20 余年的核电服务经验，开发了各类核电专用制冷机；同时公司助力能源科技自立自强，在可控核聚变领域实现产品与技术突破。AIGC 浪潮下数据中心能耗指标上升，液冷需求持续加速，公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司可为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备。目前，公司在国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等多个数据中心项目，技术与产品实力得到较好认可。盈利预测与投资建议：我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 73.44/81.79/91.55 亿元，归母净利润分别为 6.79/7.97/9.41 亿元。公司当前估值水平低于可比公司平均水平，且自身在制冷与温控领域有较好积累与较强竞争优势，有望充分受益于全球数据中心液冷建设，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。公司研究简报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、冰轮环境：国内工商制冷装备行业龙头..............................................................31.1 公司简介及发展历程.....................................................................................31.2 公司业务领域................................................................................................31.3 烟台市国资委实控，管理层经验丰富...........................................................41.4 财务表现：营收略承压，费用率稳定，盈利能力有所提升..........................4二． 空调制冷行业稳步前进，液冷技术重塑算力场景发展版图...............................62.1 制冷、空调设备行业规模稳健增长，下游需求催生行业增长新动能...........62.2 液冷技术产业链协作加速推进，发展潜力显著............................................ 8三、赋能我国能源结构革新，深入布局数据中心液冷产业......................................113.1 我国核电战略提速，冰轮环境深度赋能能源结构革新............................... 113.2 液冷发展趋势加速，公司相关技术与产品储备丰富，落地多个数据中心服务项目................................................................................................................... 13四、盈利预测与投资建议..........................................................................................144.1 盈利预测..................................................................................................... 144.2 投资建议..................................................................................................... 15五、风险提示............................................................................................................16图表目录图表