雷神科技(872190)深度报告：全场景电竞装备品牌，“AI%2b信创”稀缺标的

请务必阅读正文之后的重要声明部分——雷神科技深度报告雷神科技（872190.BJ）计算机设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 23 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglan@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)100.00流通股本(百万股)98.68市价(元)33.44市值(百万元)3,344.00流通市值(百万元)3,299.69股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,5552,9553,3033,6313,963增长率 yoy%6%16%12%10%9%归母净利润（百万元）3421374547增长率 yoy%-50%-38%73%20%4%每股收益（元）0.340.210.370.450.47每股现金流量0.43-2.19-3.04-4.224.08净资产收益率4%3%4%5%5%P/E97.0155.590.075.171.9P/B4.03.93.83.73.5备注：股价截止自2025 年 08 月 23 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要雷神科技成立于 2014 年，是专业电竞 PC 及外设硬件设备商。公司作为一家高性能商业化计算机硬件设备商，坚持以粉丝驱动力为核心，紧跟电竞及 AI 趋势，主要产品包括笔记本电脑台式机、外设及周边（显示器、键盘、鼠标、耳机等），广泛用于电子竞技、视频创作、创意设计、数字化办公等多种用途。公司 2022 年在北京证券交易所上市，IPO 资金用于品牌升级和研发，以增强核心竞争优势。公司不断拓宽产业生态边界，逐渐形成“电竞+信创”双轮驱动发展新格局。行业层面：PC 市场复苏明显，AI PC 元年将至，电竞信创趋势向好1）全球 PC 市场持续复苏，即将迎来新一轮换机周期。全球 PC 市场呈现复苏态势，根据 Canalys，2024 年全球 PC 出货量增长 3.8%，达到 2.55 亿台，标志着周期性复苏的开始。国内计算机整机产量与全球出货量趋势较一致。根据国家统计局的数据，2024 年中国电子计算机整机产量约为 36010.4 万台，累计同比增长了 2.6%。各大PC 终端厂商存货金额持续下滑，如联想存货金额从 2022 年中报的 98.7 亿美元减少至 2024 年中报的 80.9 亿美元。IDC 预计 2024-2028 年，全球 PC 出货量复合增长率为 2.4%，2028 年有望达 2.92 亿台。2）2024 年成为 AI PC 元年，加速落地换机周期。AI PC 概念具有进化性，不同厂商定义不同。目前游戏本在硬件算力和软件应用上更符合其率先价值落地。国外 PC 产业链成熟但缺乏本地化路线，国内探索自主闭环。AI 将加速落地 PC 端，拉动换机潮。2024 年，全球 AI PC 出货量达到 4800 万台，占 PC 总出货量的 18%；Canalys 预计，2025 年 AI PC 出货量将超过 1 亿台，占 PC 总出货量的 40%。到 2028 年，出货量将达到 2.05 亿台，2024-2028 年复合年增长率将达到 44%。2024 年成为 AI PC 元年，2027 年 AI PC 将成为主流产品。3）电竞行业持续向好，游戏本需求攀升。全球电竞观众规模与电竞收入持续增长，2023 年全球电竞观众数量已达 5.32 亿人，同比增长 8.7%，2020-2025 年 5 年 CAGR为 8.01%；2022 年全球电竞收入 13.8 亿美元，2023 年达到近 18 亿美元，2020-2025年 5 年 CAGR 为 13.4%。我国电子竞技产业稳步前行，2024 年中国电子竞技产业实际销售收入为 275.68 亿元，同比增长 4.62%。，扭转下降趋势。消费者对高性能游戏本需求攀升，预计 2025 年中国游戏本的出货量将会达到 770 万台，同比增长 5.7%；到 2028 年出货量将达到 920 万台，2024-2028 年复合增长率为 4.2%。4）信创产业国产替代是大势所趋。信创是数据安全和网络安全的基础，涉及四大领域。中国政府 PC 采购优先考虑国产处理器和操作系统，目前国内操作系统主要以统信 UOS 及麒麟为主。2023 年中国信创产业规模达 20961.9 亿元，2027 年有望达到37011.3 亿元。党政信创持续深化，行业信创迈向常态化，信创建设将逐步在更多行业展开。公司层面：着力专业电竞 PC 及外设，不断开拓境外业务公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分1）笔记本电脑业务：产品线丰富，积极布局不同领域笔记本电脑。游戏笔记本是公司盈利的主要来源；信创笔记本是公司响应国家号召，一直积极布局的产品，未来有望成为公司的“第二增长曲线”；AIPC 是公司紧跟行业趋势推出的新品类笔记本电脑，可能是未来笔记本电脑的主流方向。公司笔记本电脑业务营收水平增长稳定，从2019 年的 14.91 亿元增长至 2024 年的 19.59 亿元，2024 年公司笔记本业务同比增长 17.97%。2）外设业务：增长迅速，逐渐成为主营业务第二支柱。公司围绕着电竞 pc 研发了一系列配套外设，公司在电竞领域积累的品牌力得以“嫁接”。公司重视用户的体验，近年来外设产品逐渐赢得用户的青睐。营收增长迅速，从 2019 年的 0.57 亿元增长至2024 年的 3.93 亿元，并从 2022 年开始，外设业务收入超过了台式机业务，成为公司第二大主营业务。3）台式机业务：近年略有收缩，2024 年强势反弹。公司围绕产品外观灯效、性能配置、机箱结构、散热方案、使用场景等持续开展台式机产品开发，为用户提供更人性化的设计、更好的产品体验。受近两年行业景气程度下降，价值台式机业务毛利率较低的影响，公司有意降低产量，业务营收从 4.10 亿元降至 2023 年的 1.74 亿元。2024年，台式机业务强势反弹，收入 3.17 亿元，相较同期增长 82.37%。4）境外业务：进入收获期，成为中国企业高质量出海的新范式。公司重视用户需求，深化境外本土化定制；通过积极参展，树立品牌形象，增强品牌竞争力；公司境外业务从 2020 年的 0.51 亿元已经增长至 2024 年的 11.50 亿元，较去年同期增长了57.54%。公司产品不仅拥有了一众稳定的经销商，还在多个海外平台消费类电子销量排名中前列。首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计 2025-2027年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 33.03/36.31/39.63 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为90.00/75.07/71.87 倍，归母净利润分别为 0.37/0.45/0.47 亿元。公司以“电竞+信创”双轮驱动发展，我们看好公司未来在 PC 行业复苏、新一轮换机周期到来、AI PC 出货量增加、信创产业发展背景下驱动下业绩加速释放，首次覆盖，给予