泰凌微(688591)深度研究报告：低功耗无线连接芯片领军者，端侧AI拼图日臻完善-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 集成电路 2025 年 08 月 28 日 泰凌微（688591）深度研究报告 强推 （首次） 低功耗无线连接芯片领军者，端侧 AI 拼图日臻完善 目标价：85.35 元 当前价：52.88 元  全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一，规模效应带动利润加速释放。泰凌微在蓝牙低功耗系统级芯片长期处于全球第一梯队，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi 等多种短距无线通信协议，并在 2.4G私有协议及无线音频芯片领域长期布局，针对无线键鼠、智能遥控器、电子价签等多种应用领域公司均为领先供应商，客户涵盖谷歌、亚马逊、小米、罗技等国内外一线品牌。25 年 8 月公司公告拟收购磐启微的全部或部分股权，若收购完成有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力。  各类蓝牙持续迭代，低延迟通讯技术升级驱动应用场景延展。作为物联网主要无线连接方式，蓝牙应用深化促使 2.4G 私有协议、多模连接及 Zigbee 等方案优势凸显。2.4GHz 私有协议具备高度定制化能力，相比标准协议可提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，优化用户体验，充分满足电子价签对高安全性、低功耗、低成本模组及稳定传输距离的需求，核心应用于零售与办公场景。多模 SoC 芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，适配手机及不同家居设备的多模连接需求，主要应用于智能家居、照明领域。ZigBee 无线技术则以其低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、无线传感器网络、工业控制、环境监控等领域。  IoT 多场景全面发力，零售&家居&音频等领域接力长期增长。泰凌微深耕低功耗蓝牙芯片，在 Zigbee、Thread、Matter、2.4G 等细分赛道优势突出，音频芯片亦成功导入多家国际一线声学品牌供应链。从不同下游应用来看，（1）智慧零售：公司 2017 年布局电子价签市场，出货量逐年增长，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业。（2）智能家居：公司产品支持 Matter over Thread 和 Matter over Wi-Fi 方案，并通过开发套件帮助开发者实现 Matter+EdgeAI 的集成应用，目前 Matter 相关解决方案已在海外智能家居领域批量出货。（3）智慧医疗：低功耗物联网芯片正成为推动智慧医疗落地的关键基础设施，2024 年公司加速医疗健康新兴领域，实现了连续血糖监测（CGM）产品的量产，凭借其高度集成且成本优化的 SoC 芯片为医疗健康领域提供核心支持。（4）无线音频：公司 2019 年推出初代音频产品，作为后来者，公司凭借低延迟、双模在线等领先技术实现差异化，并直接定位 Tier1 客户。目前，公司已经与 JBL、索尼、联想、海尔、小米等一线品牌开展合作，推出多款落地产品，覆盖游戏、家庭影院等多个领域。针对端侧 AI 场景，TL721X/TL751X 系列已实现单季度千万元级收入规模，TL721X 已应用于猛犸 LARK A1，发力无线麦克风蓝海赛道。  投资建议：泰凌微是全球领先的低功耗无线物联网芯片厂商，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、零售等场景，客户涵盖国内外一线品牌。在长期深耕的物联网业务，预计在智能遥控器、电子价签、智能家居等下游业务持续增长，并在切入的音频领域维持高增。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 2.38/3.16/4.14 亿元，选择瑞芯微、全志科技、炬芯科技为可比公司，给予公司 26 年 65x PE，目标价 85.35 元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：技术迭代风险、研发未达预期的风险、对外收购的不确定性 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 844 1,215 1,573 1,973 同比增速(%) 32.7% 43.9% 29.5% 25.5% 归母净利润(百万) 97 238 316 414 同比增速(%) 95.7% 144.8% 32.6% 31.1% 每股盈利(元) 0.40 0.99 1.31 1.72 市盈率(倍) 131 53 40 31 市净率(倍) 5.4 5.0 4.7 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯 邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 24,074.35 已上市流通股(万股) 16,843.74 总市值(亿元) 127.31 流通市值(亿元) 89.07 资产负债率(%) 4.64 每股净资产(元) 10.08 12 个月内最高/最低价 54.30/15.58 市场表现对比图(近 12 个月) -4%79%161%244%24/0824/1125/0125/0425/0625/082024-08-28~2025-08-27泰凌微沪深300华创证券研究所 泰凌微（688591）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 第一章定位泰凌微为“全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一”，通过其全球第一梯队地位、覆盖全栈协议（低功耗/双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi 等）及音频布局、以及谷歌/亚马逊/小米等顶级客户群，有力夯实了公司竞争壁垒的论证基础。 第二章展示技术-场景耦合分析，精准阐述“低延迟技术升级驱动场景延展”的趋势，并创新性地分协议拆解：2.4G 私有协议如何完美满足电子价签（低成本/低延时/安全）、多模 SoC 如何解决智能家居互联痛点、Zigbee 为何是特定领域（工业控制等）的刚需，清晰揭示了技术优势的商业价值实现路径。 第三章系统性地、以数据和案例驱动，立体化呈现四大增长引擎：智慧零售（电子价签龙头，客户汉朔）、智能家居（Matter 标准布局及海外批量出货，Matter+EdgeAI 前瞻性）、智慧医疗（芯片是基础设施，2024 年 CGM 量产突破）、无线音频（后来者以低延迟/双模技术突破顶级客户 JBL/索尼/小米，其端侧 AI 新品已实现单季度千万收入），用具体里程碑和商业化成果强有力佐证了增长预期。 投资逻辑 泰凌微作为全球低功耗物联网无线芯片领先厂商之一，通过全面覆盖低功耗/双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi 及深度布局 2.4G 私有协议与无线音频领域，构建了强大的技术壁垒和顶尖客户群，规模效应正显著驱动利润加速释放。其技术迭代与协议优势精准匹配多元化场景需求：2.4G 私有协议凭借高度定制化能力，完美契合电子价签对成本、时延和安全的苛刻要求，奠定智慧零售龙头