耐普矿机(300818)公司深度研究：Alacran铜金银矿锚定公司未来成长空间，矿用橡胶耐磨备件打造第二成长曲线-国海证券

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 08 月 24 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：张钰莹S0350524100004zhangyy03@ghzq.com.cn[Table_Title]Alacran 铜金银矿锚定公司未来成长空间，矿用橡胶耐磨备件打造第二成长曲线——耐普矿机（300818）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/08/22表现1M3M12M耐普矿机9.3%28.8%32.7%沪深 3006.3%11.9%32.1%市场数据2025/08/22当前价格（元）26.6552 周价格区间（元）17.48-34.83总市值（百万）4,497.79流通市值（百万）2,917.71总股本（万股）16,877.26流通股本（万股）10,948.24日均成交额（百万）100.57近一月换手（%）3.58相关报告《耐普矿机（300818）科创板公司动态研究：业绩底部显现，静待时间玫瑰（买入）*通用设备*张钰莹》——2025-08-04投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、铜金行业的景气度分析；2、矿用橡胶耐磨备件的空间预测及公司优势；3、Alacran 铜金银矿对公司未来利润影响的测算。从资源的β来看，铜金景气度维持：1）铜：铜价上行受宏观与政策共振驱动，同时供需基本面支撑铜价。基本面来看，需求端正经历着结构性的扩张。据 ICSG 的数据显示，2024 年精炼铜消费量同比增长 2.9%，精炼铜产量同比增速下降；矿山开采成本持续上升，劳动力、能源价格上涨及环保投入增加不断推高边际成本。宏观方面来看，多国央行的宽松政策为铜价提供支撑，推动铜价上行。2）黄金：宏观因素或成为中长期金价波动的催化剂。一方面，美国公共债务“雪球”越滚越大，据 FRED 数据，2024 年底美国公共债务已突破 36 万亿美元，财政可持续性遭受质疑，美元信用裂痕导致的储备需求再次成为黄金定价的锚。另一方面，2025 年 6 月世界黄金协会发布的《2025 年全球央行黄金储备调查》（CBGR）数据显示 95%的受访央行认为，未来 12 个月内全球央行将继续增持黄金。从矿端来看，公司持股维理达资源布局上游 Alacran 铜金银矿，锚定未来成长空间：1）公司公告显示，该项目投资 4.20 亿美元，投资回收期预计 3 年，由此可得每年的平均净利润为 1.4 亿美元，根据原先铜价 3.99 美元/磅、金价 1715 美元/盎司、银价 22.19 美元/盎司为依据测算营收可得该项目的净利率约为 46%。2）按照黄金价格中枢为 3000 美元/盎司，铜价格中枢为 4.8 美元/磅，银价格中枢为 35 美元/盎司来测算，我们预计该矿投产后每年带来的净利润约为3-3.2 亿元，Alacran 铜金银矿锚定公司未来成长空间。矿用橡胶耐磨备件打造公司第二成长空间：1）选矿备件属于矿业机械的“铲子”，下游矿业行业对选矿备件的需求具有持续性；2）橡胶复合耐磨材料的使用寿命为金属材料的 1.5-3 倍，耐磨橡胶备件售价稍贵，但寿命也大幅提升，带来经济效益更大。公司的矿用橡胶备件具有自身α：1）与国际巨头相比，公司技术基本处于同一水平线上；2）公司在研发高分子复合耐磨材料领域具有证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2先发优势；3）公司单一橡胶材料磨机衬板备件凭借耐磨性、耐腐蚀性、轻量化优势获得了下游矿山客户的高度认可。盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑相关拟收购事项影响，我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 10.7、13.1、18.2 亿元，同比-5%、+23%、+38%；预计实现归母净利润 0.84、1.35、2.23 亿元，同比-28%、+60%、+65%，对应 PE 分别为 53/33/20X。我们认为公司业绩底部显现+未来有望受益于 Alacran 铜金银矿的成长+矿用橡胶耐磨备件成长的第二曲线，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；海外经营风险；客户集中风险；毛利率波动的风险；项目建设不及预期风险；测算误差风险。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1122107113131818增长率(%)20-52338归母净利润（百万元）11684135223增长率(%)45-286065摊薄每股收益（元）0.690.500.801.32ROE(%)75812P/E35.6153.2833.2220.13P/B2.722.802.632.39P/S3.834.203.432.47EV/EBITDA18.8918.5113.569.97资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 专注研发耐磨新材料，全球化产能布局拓新机遇...................................................................................................61.1、 公司成长岁月：关键技术突破与产业化之路................................................................................................... 61.1.1、 耐普矿机发展历程：新材料技术迭代与全球化布局里程碑...................................................................61.1.2、 股权结构稳定，子公司遍布国内外.......................................................................................................71.1.3、 业务赋能选矿全环节增效......................................................................................................................71.2、 全球产能布局，出海拓新机遇.........................................................................................................................81.3、 营收稳健增长，盈利能力仍有提升空间........................................................................................................ 101.3.1、 营收稳健增长，2025H1 归母净利润略有承压...............................................................................