固收专题研究：担保机构全景梳理-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 担保机构全景梳理 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹* 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 文晨昕 研究员 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 向怡乔* 联系人 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 8 月 28 日│中国内地 专题研究 核心观点 6 月以来股市走强推动债市情绪趋弱，信用债进入阶段性调整，在此背景下，我们推荐防御市里采取中短端下沉策略，建议关注由专业担保机构担保的债券，调整时抗波动性较好，当前仍有一定收益性价比。本文系统构建对于担保机构的信用评估体系，全面梳理担保机构的经营指标、当前梯队格局、区域风险差异、底层担保债券构成，并结合担保债一级市场的融资变化与二级市场的估值表现，梳理担保债的投资价值与配置策略。 担保机构信用评估体系 在评估担保机构信用资质时，我们关注：一是担保主体背景，重点关注股东实力（如第一大股东、实际控制人）、行政级别等；二是财务健康度，包括资本充足性（净资产规模、实收资本、担保责任余额及变化、担保放大倍数等）、盈利能力（ROA、ROE、净利润）、流动性指标（风险准备金、资产负债率等）等；三是代偿风险暴露程度，包括担保业务质量（担保代偿率、委贷规模等）、资产质量（担保债券评级、行业分布等）、展业区域风险（区域集中度、地方政府债务压力等）等。 担保机构当前梯队梳理 根据担保机构经营情况综合评估，我们梳理出当前担保机构梯队格局：全国性担保机构中，中字头 4 家强者恒强，综合实力较好。地方性担保机构中，经济强省＞经济大省≈强地级市＞弱省份＞其他，关注委托贷款规模偏大、区域债务舆情较多、担保责任放大倍数较大、增速较快的担保机构风险，需要结合区域实力、机构定位等综合评判。地市级担保公司中，部分地市经济实力较强，政策性比较明显，亦可考虑。 担保债：防御性较好，仍有一定配置性价比 从一级市场来看，由于资产荒、化债政策落地、城投债信用环境好转等因素，债券发行人担保需求有所转弱，由专业担保机构担保的债券有减少趋势。截至 2025 年 7 月末，38 家担保机构的担保债券今年共计发行 1175 亿元、净偿还 229 亿元。从公私募债存量来看，截至 2025 年 8 月 15 日，38 家担保机构的公募担保债与私募担保债分别占比 59%（4811 亿元）、41%（3301亿元）。从中债行权收益率来看，担保债在当前市场仍有一定收益性价比，截至 2025 年 8 月 19 日，短端担保公募债相比非担保公募债多数高 5-20BP，AA 隐含评级担保私募债比非担保私募债普遍高 20BP 以上。回溯 2.7-3.17期间、7.7-8.19 期间的担保债走势，四大及江浙担保公募债回调幅度多数低于同期非担保公募债 2BP 左右，均表现出较强的抗波动性。 投资建议 当前受权益市场表现强劲影响，信用债市场整体回调，担保债由于债券主体相对下沉，表现出较强的抗波动能力，叠加有担保机构保证债券的信用资质，具备较好的安全性。建议优先关注中短端担保债，尤其是担保对象在中债隐含评级 AA 及以上的品种，适合作为防御性配置的核心标的。对于头部担保机构，其担保的债券可适度拉长久期至 3 年或以上。对于信用环境偏弱、舆情较多的区域，或担保责任放大倍数增长过快、代偿率攀升较快的担保机构，需要谨慎考虑。 风险提示：数据口径偏差、机构赎回扰动、股市走强超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 溯源担保机构 ................................................................................................................................................................ 3 债券担保业务：城投为主，担保主体对象趋向下沉 .............................................................................................. 4 担保机构全景梳理 ......................................................................................................................................................... 6 如何评估担保机构信用资质 .................................................................................................................................. 6 当前担保机构评估指标与梯队 ............................................................................................................................. 14 担保债：防御性较好，仍有一定配置性价比 ............................................................................................................... 17 一级市场：担保需求边际弱化，头部担保公司占比趋高 ..................................................................................... 17 二级市场：调整时抗波动性较好，当前仍有一定收益性价比 ..............................