流动性与机构行为跟踪：大行买短，基金抛盘-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 08 月 24 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《基金边际降久期》2025-08-172、《TL 阶段性破位》2025-08-173、《国债期货整体减仓》2025-08-11报告摘要本周（8.18-8.22）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率多数上行；现券成交来看，买盘主力来自大行，主要增持 5Y 以内利率债，基金是主力卖盘，主要卖减持 3-10Y 利率债，农商行小幅加仓 7-10Y 利率债，保险增持 20-30Y 利率债。货币资金面本周（8.18-8.22，下同）共有 7118 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 2665、5803、6160、2530、3612 亿元，期间累计投放 20770 亿元逆回购，全周净投放流动性 13652 亿元。本周资金价格分化。截至 8 月 22 日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.45%、1.48%、1.41%、1.47%，较8月15日分别变动0.75BP、-0.19BP、1.03BP、-1.29BP，分别位于 19%、8%、18%、3%历史分位数。大行融出日均环比下行。8 月 18 日-8 月 22 日大行融出规模合计 17.86 万亿元，单日最高融出规模 3.9 万亿元，日均融出规模 3.6 万亿元，环比前一周日均值减少 1.34 万亿元。质押式回购交易量减少，日均成交量为 7.13 万亿元，单日最高达 7.38 万亿元，较前一周日均值减少 12.51%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 87.8%，单日最高达88.8%，较前一周的日均值下行 2.06 个百分点，截至 8 月 22 日位于 85.1%分位数。同业存单与票据本周（8.18-8.22，下同）同业存单发行规模环比下降，净融资额环比下降。总发行量为 5,461.10 亿元，较前一周减少 2286.2 亿元；净融资额为-2,483.1 亿元，较前一周减少 1,174.0 亿元。本周存单到期量减少。到期总量 7,944.20 亿元，较前一周减少 1,112.2 亿元。下周（8/25-8/29）存单到期 7,517.80 亿元。本周存单到期收益率多数上行。截至 8 月 22 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.46%、1.53%、1.6%、1.64%、1.64%，较 8 月 15 日分别变动 1.1BP、-0.5BP、1.26BP、1.76BP、2.25BP。本周票据利率下行。截至 8 月 22 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.99%、0.83%、0.65%、0.59%，较 8月 15 日分别变动-14BP、-12BP、-5BP、-4BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅下行。截至 8 月 22 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.6%、192.9%、130.6%、104.7%，环比 8 月 15 日分别变动-0.31BP、5.08BP、1.36BP、-0.13BP，截至 8 月 22 日分别位于 30%、4%、82%、16%历史分位数水平。基金降久期，农商行保险加久期。截至 8 月 22 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为 6.26 年，较 8 月 15 日的 0.00 年明显下行，位于 0%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 4.74 年，较 8 月 15 日表现上行，位于 98%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为 3.64 年，较 8 月 15 日表现上行，位于 86%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 14.93 年，较 8月 15 日表现上行，位于 99%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（8.18-8.22）变化（BP）....................................................4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）..................................................................