珠江啤酒(002461)首次覆盖报告：珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 珠江啤酒 珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒 珠江啤酒（002461.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002461.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 10.59 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 张弛 S0800524040007 17621838100 zhangchi@research.xbmail.com.cn 相关研究 珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒。历经 40 年发展，珠江啤酒已成为广东省啤酒龙头。公司由广州国资委实控，并引入了百威英博参股，较好实现了企业创新活力和长期稳定性之间的平衡。公司聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24 年间收入 CAGR 为 7.8%，归母净利润 CAGR 为 9.2%。公司全面拥抱高端化，高档酒收入占比由 19 年的 49.1%提升至 24 年的 70.8%，并建立了较为完善的 3+N 产品矩阵。 南粤风烟弈局新。广东省是珠江啤酒的基地市场，该省啤酒产销量大，人口众多，且经济发展水平高、消费能力强，仍具有消费升级的潜力。从竞争格局整体看，百威份额快速下降，珠江、燕京受益明显。其中，珠江啤酒快速发展，实现省内领先；燕京尽管在广东省份额暂时不高，但通过子品牌漓泉实现异军突起；而青啤在华南区域表现相对弱势。 公司看点：1.纯生产品快速放量，相较竞对具有差异化优势，迅速抢占市场份额。2.总经理黄文胜上任董事长，其在此前工作中勇于创新，积极变革，带领公司产品销量增长、份额提升。3.公司纯生以上产品储备充足，高端化升级方兴未艾。4.省外有望实现进一步发展；且餐饮渠道逐步培育发力。 投资建议：珠江是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品 97 纯生引领产品升级，抢占竞品份额。公司今年聘任新董事长和总经理，后续看点较多。一方面，纯生以上产品储备充足，发力更高价格带，打开升级天花板；另一方面，省外市场过去基础薄弱，新团队带领下有望实现突破。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 60.31 亿元/63.89 亿元/67.65 亿元，同比+5.2%/+5.9%/+5.9%；同期归母净利润分别为 9.82 亿元/11.05 亿元/12.37 亿元，同比+21.2%/+12.5%/+12.0%；同期 EPS 分别为0.44 元/0.50 元/0.56 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，消费复苏偏弱，极端天气影响消费场景。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,378 5,731 6,031 6,389 6,765 增长率 9.1% 6.6% 5.2% 5.9% 5.9% 归母净利润 (百万元) 624 810 982 1,105 1,237 增长率 4.2% 30.0% 21.2% 12.5% 12.0% 每股收益（EPS） 0.28 0.37 0.44 0.50 0.56 市盈率（P/E） 37.6 28.9 23.9 21.2 18.9 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -5%2%9%16%23%30%37%2024-082024-122025-042025-08珠江啤酒啤酒沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 公司深度研究 | 珠江啤酒 西部证券 2025 年 08 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 珠江啤酒核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 珠江啤酒：珠水长流四十载，鹏徙南冥势正遒 ............................................................... 6 二、 啤酒行业看广东：沧海横流金波定，南粤烽烟弈局新 .................................................. 10 2.1 啤酒行业：后半程的精彩 ........................................................................................... 10 2.1.1 啤酒行业快速增长期已过，进入平稳发展的后半程 .......................................... 10 2.1.2 高端化成为啤酒行业共识 .................................................................................. 12 2.2 广东基地市场：总量大，消费高，中国啤酒行业的必争之地 .................................... 13 2.2.1 广东已成为中国啤酒第一大省 ..........