2025年7月美国CPI点评：通胀粘性仍存，降息空间有限

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 08 月 22 日宏观点评研究所：证券分析师：谢文迪S0350522110004xiewd@ghzq.com.cn联系人：王之凡S0350125040024wangzf@ghzq.com.cn[Table_Title]通胀粘性仍存，降息空间有限——2025 年 7 月美国 CPI 点评最近一年走势2025 年 7 月美国 CPI 同比上涨 2.7%，环比上涨 0.2%。核心 CPI同比回升至 3.1%，受核心服务价格推动。核心商品价格增速反弹，但对通胀影响有限。食品价格小幅上涨，能源价格下降拖累美国 CPI。剔除关税敏感商品后，7 月美国 CPI 增速有所下降，显示关税对美国 CPI 有一定贡献。7 月美国粘性 CPI（按年率计算）同比上涨 3.4%，而弹性 CPI（按年率计算）同比上涨 0.8%，显示通胀粘性仍然存在。数据公布后，市场预期降息，导致美股反弹，债券收益率上行。预计核心通胀短期内仍面临上行压力。9 月降息可能性存在，降息幅度预计为 25 个基点。经济数据不稳定，短期内波动性增加。风险提示数据波动风险；关税波动风险；货币政策风险；国际经济不确定性风险；市场情绪波动风险；金融市场流动性风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 美国 CPI 基本数据................................................................................................................................................. 42、 通胀分项解读......................................................................................................................................................... 43、 关税相关分项演化..................................................................................................................................................54、 市场反应.................................................................................................................................................................75、 风险提示.................................................................................................................................................................8证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 美国 CPI 基本数据.............................................................................................................................................4图 2： 美国 CPI 分项环比与同比增速（%）................................................................................................................ 5图 3： 弹性 CPI（按年率计算）和粘性 CPI（按年率计算）同比................................................................................ 7表 1：美国进口商品对应 CPI 分项及进口额..................................................................................................................6证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、美国 CPI 基本数据8 月 12 日，美国劳工统计局公布的 7 月美国 CPI 环比上涨 0.2%，符合市场预期，较 6 月的 0.3%有所放缓；同比上涨 2.7%，与 6 月持平。剔除食品与能源的美国核心 CPI 环比上升 0.3%，与市场预期持平，同比回升至 3.1%，超出市场预期的 3.0%。图 1：美国 CPI 基本数据资料来源：Macrobond，国海证券研究所2、通胀分项解读2025 年 7 月，美国总体 CPI 同比上涨 2.73%，环比上涨 0.2%。从分项看，7月核心 CPI 的回升主要由核心服务推动，同比上涨 3.65%，环比上涨 0.36%，拉动总体 CPI 同比约 2.21%，环比约 0.22%。其中住所同比贡献约 1.31%，环比贡献约 0.08%；若剔除住所，核心服务对总体 CPI 同比贡献降至约 0.9%，环比贡献降至约 0.14%。核心商品价格同比上涨 1.09%，环比上涨 0.21%，对通胀的拉动作用有限，分别贡献约 0.21%和 0.04%。核心商品的环比增速相比上个月出现反弹。食品价格同比上涨 2.88%，环比微涨 0.05%，贡献约 0.39%和0.01%；能源价格同比下降 1.29%，环比下降 1.07%，分别拖累通胀约 0.08%和 0.07%，主要受机动车燃料价格指数回落推动。整体来看，服务端特别是住所、医疗和交通服务价格的坚挺，抵消了能源价格下跌带来的通胀缓和效应。不过住所分项同比仍然维持回落趋势。截至 2025 年 7 月（于 2025 年 8 月公布）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 2：美国 CPI 分项环比与同比增速（%）资料来源：Macrobond，国海证券研究所3、关税相关分项演化与关税高度相关的家居用品、服装以及交通运输商品（不含机动车燃料）分项合计权重约 13.1%，对 7 月美国总 CPI 环比贡献约 0.04%，同比贡献约 0.22%。剔除关税敏感项后，美国总 CPI 环比增速将由 0.20%下降至约 0.16%，同比增速由 2.73%下降至约 2.51%，表明其余分项的价格变动仍支撑 CPI 上涨，但总体涨幅略有回落，关税敏感分项对通胀有一定贡献。在商品分项中，剔除关税敏感商品后，剩余商品权重约 6.2%，主要包括食品和饮料、医疗保健商品、娱乐商品、教育和通信商品以及其他商品，这些非关税敏感商品同比贡献约 0