上汽集团(600104)深度报告：2025轻装上阵，与华为合作未来可期-国海证券

上汽集团深度报告：2025轻装上阵，与华为合作未来可期评级：买入(上调)证券研究报告2025年08月28日乘用车戴畅(证券分析师)胡惠民(证券分析师)S0350523120004S0350525030004daic@ghzq.com.cnhuhm@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M上汽集团8.8%16.6%48.9%沪深3006.3%14.2%32.7%最近一年走势相关报告《上汽集团（600104）公司动态研究：2025年轻装上阵，联合华为发布“尚界”新品牌（增持）*乘用车*戴畅》——2025-05-11《上汽集团（600104）2024年三季报点评：智己突破合资承压，海外和新能源稳中向好（增持）*乘用车*戴畅》——2024-11-05-16%1%19%36%54%71%2024/08/272025/08/27上汽集团沪深300市场数据2025/08/27当前价格（元）18.9152周价格区间（元）11.49-21.30总市值（百万）218,888.91流通市值（百万）218,888.91总股本（万股）1,157,529.94流通股本（万股）1,157,529.94日均成交额（百万）2,380.91近一月换手（%）0.75请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3本篇报告解决了以下核心问题：1、上汽集团2024年至今经历了哪些变化？2、当前时点上汽集团自主、合资基本面如何？3、尚界与前四界有何异同、对上汽集团有怎样的影响？u2024年公司业绩筑底，深化管理治理改革，针对性地完成了去库存+调整通用+整合自主三大核心任务：2024年是公司的变革之年，7月，公司原董事长陈虹因到龄退休，王晓秋接任董事长，贾健旭升任总裁，公司完成了董事长及总裁的更替。全年公司核心围绕着去库存、抓零售及调整通用，有效降低了全链路的库存、清理了通用的风险；同时公司将上汽乘用车分公司、上汽国际、零束、研发总院以及海外出行五个部门整合为一个整体，聚焦资源打造“大乘用车板块”。u2025年公司有望进入企稳回升通道，自主改善+合资企稳+尚界突破：经历了2024年库存的深度调整，2025年公司轻装上阵，上半年公司批发205.3万辆，同比+12.4%，其中自主品牌销量达130.4万辆，同比+21.1%。合资销量企稳，上汽大众、上汽通用2025年上半年批发同比分别-3.9%/+8.6%，电动化新品导入提速。公司海外稳扎稳打，克服欧洲反补贴税不利影响，2025年上半年累计出海49.4万辆，同比+1.3%。作为智选第五界，尚界定位20万元级主流市场，首款SUV H5 9月即将上市，在华为+上汽集团强强联手下有望成为爆款产品，2026年预计还将有新品接力，夯实主流市场基盘，预计尚界加持将带来上汽销量-业绩-估值多重维度的提升。u投资建议：公司2024年积极调整，2025年起有望迈入企稳回升期：自主板块整合资源有望实现销量增长&大幅减亏、合资边际企稳，利润拖累大幅出清。尚界定位20万级主流市场，在华为+上汽集团强强联合下有望成为主流市场走量品牌，贡献利润增量。预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为125.1、151.1、181.9亿元，对应17.5、14.5、12.0倍PE，上调评级至“买入”。u风险提示：尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）627590692951778784841093增长率(%)-1610128归母净利润（百万元）1666125091511418186增长率(%)-886512120摊薄每股收益（元）0.141.081.311.57ROE(%)1456P/E143.1717.5014.4812.04P/B0.830.730.710.68P/S0.380.320.280.26EV/EBITDA7.042.932.041.12资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、2024年：管理治理改革，去库存+调整通用+整合自主请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：澎湃财讯、新华网、证券日报、界面快报、运营商财经网、21世纪经济快报、东方财富、IND4汽车人、中国汽车报、华夏能源网、财中社、中国基金报、上观、中国汽车工程学会、上海汽车报、上汽集团官网、太平洋汽车、智车派、中国经营报、中国证券报、第一财经资讯、国海证券研究所 上汽集团2024年7月召开董事会，陈虹因到龄退休，王晓秋接任董事长，贾健旭升任总裁。u 陈虹（2014-2024，董事长）战略奠基：提出“电动化、智能网联化、共享化、国际化”四化战略，2023年自主品牌销量占比提升至55.3%。关键突破：大力推进智能网联，与阿里巴巴集团签署战略合作协议。遗留挑战：自主品牌市场认可度不足，合资板块承压（2024年上汽通用销量同比-56.54%）u 王晓秋时代（2024至今，董事长）自主品牌建设：在产品开发和渠道上发力，减轻了上汽乘用车渠道压力、提高产品生命周期效率。绿色低碳发展：推动产品端、生产端和使用端低碳化，助力实现“双碳目标”。直面挑战：2024年归母净利润同比-88.2%、自主亟待转型、出口面临关税等影响。u 贾健旭（2024年7月上任，总裁）：背景优势：零部件经验+海外履历，赋能上汽大众电动化转型提效行动：进行集中化成本管控，打破传统供应链壁垒，推动结构成本优化。计划形成从技术资源整合到市场响应的敏捷链条。董事长和总裁更替u 成本结构深度优化供应链改革：通过集中采购及流程再造，降低成本（近年来，上汽通用累计降本超2亿元）。结构性减负：进行成本管控，打破传统供应链条块分割，缓解净利润下滑压力。u 研发与市场响应提速产品开发效率：通过 “大单品”开发模式，缩短开发周期，加速车型迭代。用户痛点驱动开发：互联网汽车高需求优先响应，语音系统唤醒响应速度优化至0.3秒，端到端交互响应速度1.2秒（行业领先）u 全球化与品牌重塑海外市场突破：2024年海外销量108.2万辆，名爵欧洲终端交付24万辆。技术品牌化：首创“零燃保障”“三电终身质保”服务，提出“油电同智”理念，强化用户信任。全球车型规划： 2027年自主品牌与智能电动车车型占比目标双超60% ，推动研发资源聚焦。品牌重塑行动：合并荣威、飞凡两大品牌，加速品牌、渠道整合，实现研发、供应链、销售渠道一体化。组织经营提效：三大核心动能请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 人事调整协同新组织框架确立：战略聚焦“大乘用车板块”公司将上汽乘用车分公司、上汽国际、零束、研发总院以及海外出行五个部门整合为一个整体，聚焦资源打造“大乘用车板块”。上汽集团总裁贾健旭亲自担任上汽大乘用车执管会主席，上汽乘用车总经理王骏任大乘用车执管会委员。u 上汽乘用车分公司 （1）组织架构体系决策层：大乘用车执管会 核心业务部门：战略及型谱规划部、研发部、国内营销部