投资策略研究：流动性视角下的“慢牛”行情讨论

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2025 年 08 月 25 日 投资策略研究 流动性视角下的“慢牛”行情讨论 “ 存款搬家”可能尚处于初期阶段： 存款利率和房地产投资收益率下行的大背景下，“资产荒”驱使居民端的资金不得不寻找有更高收益率的投资产品，“居民存款搬家”成为本轮“慢牛”的重要驱动因素。伴随着市场行情的正向反馈，结合外部关税等风险因素有所趋缓的背景，以及美联储降息预期再度有所提升，居民的风险偏好整体出现较明显的上升。股市的“赚钱效应”最近两个月逐步形成较明显的合力，未来理财产品收益率或有进一步下行的可能，随着越来越多保险资金、被动资金等中长线资金同步入市，以及散户、私募等资金活跃度提升，A 股市场指数仍存在进一步上行的空间。股市表现方面，在牛市大概率已经出现的情况下，近期小盘股的表现要优于大盘股，成长板块的表现要优于周期板块，相对来说比较符合牛市初期的特征。整体来看，目前可能仍处于居民存款“搬家”的初期阶段，市场赚钱效应的正向反馈下，“存款搬家”大概率将继续进行。 股 市各类资金活跃度明显提升： （ 1）融资融券：突破 20000 亿后继续上升，高风险偏好资金保持较高情绪。最近两周（2025.8.12-2025.8.22）电子、非银金融、医药生物、电力设备、银行、汽车、计算机、有色金属、基础化工、国防军工、食品饮料等行业两融余额绝对规模靠前。 （ 2）散户：资金出现稳步上升趋势，整体保持相对克制。从城市的保证金余额增速来看，自 2024 年 9 月以来增速转正且稳步上升，但是距离 2015 年、2019 年、2020 年的增速高点仍存在较大差距，一定程度上仍存在“恐高”情绪。 （ 3）私募基金：增量资金和行情表现形成正向反馈。2024 年 9 月以来，私募基金每月发行数量整体呈现持续向上的走势，成为本轮“慢牛”行情的重要力量之一。私募重仓指数自去年年 9 月以来持续上涨，并且明显跑赢同时期的上证指数。 （ 4）公募基金：主动、被动资金发行量较去年明显提升，和行情形成正向反馈。从股票型基金、ETF 基金的发行量来看，2025 年单月发行量均较 2024年进一步提升。去年 9 月以来，股票型基金总指数震荡上升，尤其是去年 10月和今年 7-8 月行情表现较突出，并且跑赢同期上证指数。观察 ETF 基金的净申购情况，自今年 5 月以来 ETF 基金整体处于净赎回状态，这可能和市场的快速轮动行情有关。 （ 5）保险+外资：中长线资金持续入市，非美元风险资产继续看好。自 2024年以来，尤其是“新国九条”颁布以来，保险资金加快进入股市，2025 年这一趋势更加明显。随着《中长期资金实施方案》的落实，保险资金入市规模 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 王 小琳 执业证书编号：S1070520080004 邮箱：wangxl@cgws.com 分析师 王 正洁 执业证书编号：S1070524070004 邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《戈多将至：港股流动性压制或逐步减弱——周度策略行业配置观点》2025-08-23 2 、《 并 购 重 组 周 报 （ 2025/08/15-2025/08/21 》2025-08-21 3、《水流不会一息而止，良性正反馈机制正在逐步建立——周度策略行业配置观点》2025-08-17 投资策略研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 可能进一步扩大。外资方面，今年 6 月以来北向资金成交金额进一步放大，外资随着市场行情成交活跃。往后来看，由于美联储降息预期以及弱美元环境，全球非美元市场风险资产有望进一步走强。 风险提示：政策落地不及预期、上市公司业绩不及预期、地缘政治冲突、消费复苏不及预期、中美贸易摩擦升级、市场波动风险等。 投资策略研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、流动性视角下，“慢牛”行情仍有空间 ............................................................................................................. 4 1.1 “存款搬家”可能尚处于初期阶段 .......................................................................................................... 4 1.2 股市资金面活跃度明显提升..................................................................................................................... 6 风险提示 ............................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表 1： 2025 年 7 月当月新增存款（亿元） ....................................................................................................... 4 图表 2： 中国银行理财产品资金余额同比（%） .................................................................................................. 4 图表 3： 中国工商银行部分存款利率（%） ......................................................................................................... 5 图表 4： M0、M1、M2、M2-M1（%） ................................................................................................................ 5 图表 5： 居民累计新增存款与非银存款累计新增差值（亿元） ............................................................................. 5 图表 6： A 股总成交金额（亿元） ............................................................................................