信用｜哑铃策略，关注二永交易-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 哑铃策略，关注二永交易 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.24 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 为何本周资金价格走高？》 2025-08-23 2. 《高频｜二手房销售回升，水泥价格上行》 2025-08-23 3. 《利率 | 新旧动能转换，多久迎来周期性大底？》 2025-08-21 核心观点 ❖ 本周，股市表现继续超预期，对债市形成明显扰动，各期限信用债收益率整体上行，信用利差走阔。前期二永走阔幅度更高，本周普信跟上，二永上行幅度放缓。 机构行为方面，保险、理财等配置力量环比提升。偏交易的基金账户净卖出，且久期下降；偏配置的保险继续维持净买入，理财和其他产品买入力度同样不弱。交易方面，普信债交易中枢有所下移，二永债长久期交易占比仍然不低。 ❖ 后市如何展望？ 股市持续强于预期，仍然是制约当前债市市场情绪的主要因素。但从本周市场走势来看，债市对股市的利空有所钝化。 当前，银行体系资金难以参与股市，股市对资金的吸纳能力有限，债市仍有支撑。对信用而言，本周二批次 14 只科创 ETF 获批，给信用债市场带来更多增量资金。 对于信用债，流动性较弱，扰动因素较多，信用利差的压降就面临一定困难。因而，信用债投资上，仍然建议维持相对谨慎的策略，筛选久期 3 年以内有一定收益的城投债和产业债，适当博取波段的资本利得。 ❖ 如何参与？ 把握票息资产，阶段性博取资本利得。策略形态上，在近期市场波动的情况下，信用债期限利差已经上行至近 2 年高点，曲线进一步陡峭化或有难度，哑铃型策略更适宜。 近期，二永普信比价上行至高点，二永债交易价值值得关注，可以继续关注情绪好转后的修复机会。交易型账户仍建议 3 年内有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 市场回顾：收益率继续调整，利差上行 ....................................................................... 5 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................. 5 1.2 基金大幅卖出 ..................................................................................................... 6 1.3 成交占比：市场交易久期中枢下移 ......................................................................... 8 2 市场展望：哑铃策略，关注二永债交易价值 ................................................................. 9 2.1 期限利差高点，哑铃配置 ...................................................................................... 9 2.2 非金信用债发行期限边际缩短............................................................................... 11 3 信用买什么？ ....................................................................................................... 12 3.1 5 年 AAA-二永交易价值提升 ............................................................................... 12 3.2 关注 2 年左右的高票息资产 ................................................................................. 13 3.3 一级发行情况统计 .............................................................................................. 16 3.4 二级估值变动细节 .............................................................................................. 21 4 风险提示 ............................................................................................................. 24 图表目录 图 1： 本周收益率变动 ............................................................................................... 5 图 2： 本周信用利差变动............................................................................................ 5 图 3： 信用债收益率变动............................................................................................ 5 图 4： 信用利差变动 .................................................................................................. 5 图 5： 信用收益率和利差变动 ..................................................................................... 6 图 6： 保险对银行间信用债的净买入情况 ......