2025年中报点评：25H1收入平稳增长，市场份额稳步提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2025年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 129.53 元 五 粮 液（000858） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25H1 收入平稳增长，市场份额稳步提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 38.82 流通 A 股(亿股) 38.81 52 周内股价区间(元) 107.69-164.05 总市值(亿元) 5,027.85 总资产(亿元) 1,934.15 每股净资产(元) 36.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 五粮液（000858）：24 年韧性彰显，25年行稳致远 (2025-05-01) 2. 五粮液（000858）：收入增长环比放缓，分红规划提振信心 (2024-11-01)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，2025H1实现营业总收入 527.7亿元，同比+4.2%，实现归母净利润 194.9 亿元，同比+2.3%；2025 单 Q2 实现营业总收入 158.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润 46.3 亿元，同比-7.6%。  五粮液主品牌量增价减，浓香酒增量明显。1、2025 上半年白酒行业仍处在深度调整期，商务消费表现低迷，主流大单品价格均有不同程度的下行；在这样的背景下，公司紧扣“营销执行提升年”总定位，持续深化“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销方针，五粮液品牌市场地位不断巩固，顺利实现“双过半”目标。2、分产品，25H1 五粮液品牌实现营收 410.0 亿元，同比+4.6%，销量/吨价分别同比+12.7%/-7.2%，公司对大单品普五主动控货，1618 和低度延续放量节奏；系列酒产品实现营收 81.2亿元，同比+2.7%，销量/吨价分别同比+58.8%/-35.3%，主要系行业承压下，中低价位酒更受消费者青睐。3、分区域，25H1 东区/南区/北区分别实现收入 201.1/218.9/71.2 亿元，分别同比增长7.9%/1.9%/1.8%，东区江浙沪市场消费实力强劲，增速相对领先。  盈利能力略有下降，现金流表现稳定。1、25H1 公司毛利率同比下降 0.5 个百分点至 76.8%，预计主要系低度和 1618占比提升，产品结构阶段性下沉。费用率方面，25H1公司销售费用率同比下降 0.4个百分点至 10.2%，管理费用率同比下降 0.2个百分点至 3.2%，财务费用率上升 0.4个百分点至-2.4%，整体费用率同比下降 0.1 个百分点至 11.5%。25H1 净利率同比下降 1.0 个百分点至38.2%，盈利能力短期有所下降。2、现金流方面，公司 25H1实现现金回款 694.7亿元，同比+39.9%，此外，截止二季度末公司合同负债 100.8亿元，同比+23.5%，渠道蓄水池较为充足。  产品矩阵持续发力，市场份额稳步提升。1、25H1白酒行业仍处在深度调整期，存量竞争的格局加速演进，在此背景下，公司优化“1+3”产品结构，第八代五粮液在千元价位段市场份额最稳定，1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，29度五粮液焕新上市，产品矩阵持续发力。2、公司推动渠道精耕细作，上半年新增进货终端 7990 家，宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，渠道布局持续完善，市场份额稳步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 322.0 亿元、349.8 亿元、380.2 亿元，EPS 分别为 8.29 元、9.01 元、9.79 元，对应动态PE 分别为 16 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 891.75 905.79 975.79 1043.30 增长率 7.09% 1.57% 7.73% 6.92% 归属母公司净利润（亿元） 318.53 321.96 349.79 380.16 增长率 5.44% 1.08% 8.65% 8.68% 每股收益 EPS（元） 8.21 8.29 9.01 9.79 净资产收益率 ROE 24.34% 21.81% 20.93% 20.18% PE 16 16 14 13 PB 3.69 3.27 2.89 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -9%0%10%19%29%38%24/824/1024/1225/225/425/6五粮液 沪深300 57516 五 粮液（000858） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 891.75 905.79 975.79 1043.30 净利润 331.93 335.64 364.61 396.29 营业成本 204.61 209.29 221.87 235.22 折旧与摊销 7.83 9.28 10.82 11.63 营业税金及附加 130.41 132.46 142.70 152.57 财务费用 -28.34 -41.25 -41.86 -49.26 销售费用 106.92 117.75 126.85 135.63 资产减值损失 0.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 35.55 40.76 40.98 41.73 经营营运资本变动 113.20 -328.82 9.51 -3.97 财务费用 -28.34 -41.25 -41.86 -49.26 其他 -85.25 -0.76 -0.28 -0.29 资产减值损失 0.02 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 339.40 -25.92 342.81 354.40 投资收益 0.75 0.30 0.30 0.30 资本支出 -38.91 -25.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.00