奶油持续高增，利润率持续提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 50.39 总股本/流通股本（亿股） 1.69 / 1.17 总市值/流通市值（亿元） 85 / 59 52 周内最高/最低价 55.25 / 23.31 资产负债率(%) 41.2% 市盈率 31.60 第一大股东 彭裕辉 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 立高食品(300973) 奶油持续高增，利润率持续提升 ⚫ 事件 公司 2025 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.7/1.71/1.67 亿元，同比 16.2%/26.24%/33.28%。公司单 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 10.24/0.82/0.8 亿元，同比18.4%/40.84%/40.36%。 ⚫ 投资要点 UHT 奶油保持高增长，新零售渠道增势强劲。分产品，冷冻烘焙/ 奶 油 / 水 果 / 酱 料 / 其 他 烘 焙 原 料 / 仓 储 运 输 分 别 实 现 收 入11.25/5.58/0.83/1.42/1.51/0.08亿元，同比+6.08%/+28.7%/+7.7%/+36.45%/+63.84%/-19.98%。冷冻烘焙食品收入稳定增长，我们预计 Q2 增速环比 Q1 有所放缓，主要因商超渠道回归正常季节性销售。烘焙食品原料收入占比进一步提升，其中 UHT 系列奶油二季度保持较好增长趋势，带动奶油板块维持高增。酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货。分渠道，经销/直销/零售分别实现收入10.53/9.99/0.07亿元，同比+8.79%/+25.5%/+104.58%。预计 Q2 流通渠道同比恢复至中高个位数正增长，较一季度下滑明显恢复，其中奶油带动性强，而传统饼房 Q2 预计仍有小幅下滑。直销渠道表现亮眼，核心商超客户新品取得较好销售表现，餐饮及新零售渠道多元化发展趋势下继续保持高增。 Q2 毛利率同比下滑、环比 Q1 提升，上半年费用率持续优化，Q2净利率恢复到较好水平。2025 年上半年公司毛利率/归母净利率为30.35%/8.25%，分别同比-2.25/0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 10.61%/5.57%/3.01%/0.65% ， 分 别 同 比 -1.44/-1.44/-0.85/0.45pc。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 30.72%/8.04%，分别同 比 -1.89/1.28pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.14%/5.72%/3.41%/0.69%，分别同比-0.88/-1.74/-0.76/0.47pct。Q2 毛利率环比提升主要因冷冻奶油销售结构提升（毛利率高于公司平均水平）、包材等年度集采锁单后成本下行、蛋制品等成本下降抵消部分油脂等成本上涨影响。 预期全年有望维持年初以来增长趋势，利润率延续改善。下半年将迎来中秋国庆及春节旺季，公司将适时推出冷冻烘焙及奶油产品，在流通渠道产品研发和新品推出会注重性价比，同时推出有质价比的高端产品，在品质保障前提下适应不同消费需求、档次和规格。另外，公司已与调改商超系统展开合作，期待后续合作品项增加带来销售规模提升。下半年看成本压力预期基本保持平稳，公司会通过锁单减少-7%8%23%38%53%68%83%98%113%128%2024-092024-112025-012025-042025-062025-08立高食品食品饮料发布时间：2025-09-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 成本上涨影响，毛利率波动受产品及渠道结构影响，预计毛利率维稳，全年度费用率延续下降趋势不变。 ⚫ 盈利预测与投资评级 维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 44.66/50.49/55.39 亿元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 3.57/4.14/4.61 亿元，同比+33.28%/+15.91%/+11.32%。对应三年EPS 分别为 2.11/2.44/2.72 元，对应当前股价 PE 分别为 24/21/19倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3835 4466 5049 5539 增长率(%) 9.61 16.45 13.05 9.70 EBITDA（百万元） 523.32 713.17 799.65 848.29 归属母公司净利润（百万元） 267.97 357.15 413.96 460.84 增长率(%) 266.94 33.28 15.91 11.32 EPS(元/股) 1.58 2.11 2.44 2.72 市盈率（P/E） 31.84 23.89 20.61 18.52 市净率（P/B） 3.68 3.51 3.33 3.16 EV/EBITDA 13.18 12.33 11.01 10.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3835 4466 5049 5539 营业收入 9.6% 16.5% 13.1% 9.7% 营业成本 2628 3068 3443 3766 营业利润 242.8% 32.5% 16.7% 11.3% 税金及附加 29 36 40 44 归属于母公司净利润 266.9% 33.3% 15.9% 11.3% 销售费用 464 514 576 633 获利能力 管理费用 256 250 283 294 毛利率 31.5% 31.3% 31.8% 32.0% 研发费用 112 130 151 166 净利率 6.9% 7.9% 8.1% 8.2% 财务费用 15 43 38 40 ROE 10.5% 13.3% 14.8% 15.6% 资产减值损失 -21 -27 -30 -33 ROIC 11.4% 13.5% 15.0% 15.9% 营业利润 336 445 519 578