锡、锑价格上涨驱动业绩增长，增储挖潜空间巨大

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-1%10%21%32%43%54%65%76%87%98%华锡有色有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）31.86总股本/流通股本（亿股）6.33 / 2.75总市值/流通市值（亿元）202 / 8852 周内最高/最低价31.86 / 14.15资产负债率(%)35.6%市盈率30.63第一大股东广西华锡集团股份有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com华锡有色(600301)锡、锑价格上涨驱动业绩增长，增储挖潜空间巨大l投资要点事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营收 27.87亿元，同比增长 23.66%，实现归母净利润 3.82 亿元，同比增长9.49%，实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比增长 12.65%。二季度，公司实现营业收入 15.43 亿元，同环比+19.61%/+23.94%，实现扣非归母净利润 2.25 亿元，同环比+9.22%/+51.01%。公司业绩增长主要由于锡、锑价格上涨以及持续挖潜增效。锡精矿、铅锑精矿产量相对稳定。2025H1 锡精矿/锌精矿/铅锑精 矿 产 量 为 3273.80/27119.83/7845.67 吨 ， 同 比 -6.18%/-1.17%/+4.82% 。 锡 锭 / 锌 锭 产 量 为 6147.02/16545.67 吨 ， 同 比+19.30%/+8.47%，主要系原料外购增加，铟锭/锑锭产量为 13.81/408吨。锡 、 锑 价 格 上 涨 。 2025H1 锡 锭 / 锑 锭 价 格 同 比 上 涨9.23%/85.26%，Q2 价格环比上涨 1.12%/32.07%。下属矿山业绩显著改善。分公司看，华锡矿业/高峰矿业/佛子矿业 实 现 净 利 润5.97/6.41/0.38亿 元 ， 同 比 增 长13.71%/47.02%/123.53%。主力矿山未来增量显著。公司积极落实《三年行动方案》，提高核心竞争力和可持续发展能力，其中：（1）高峰矿投资建设 100+105 号深部开采工程项目，项目达产后高峰公司矿石产能由 33 万吨/年提升至 45 万吨/年，矿山规模将进一步扩大。（2）铜坑锡锌矿顺利完成深部探矿权转为 采矿权，证载生产规模扩大到 350 万吨/年。（3）佛子公司对球磨机进行更新改造工作，磨矿分级流程设计处理能力从 1200 吨/日增加到 1500 吨/日。此外，根据公司 2023 年 1 月重大资产重组相关承诺，拟于 2026年 1 月前将华锡集团下属与华锡矿业存在经营相同或相似业务的部分企业（包括广西佛子矿业有限公司、河池五吉有限责任公司、来宾华锡冶炼有限公司），以合法方式注入上市公司，或转让、终止相关业务，目前期限临近，相关资产存在注入预期。投资建议：考虑到国内外锑价差显著，国内锑价有望补涨，锡价受益于降息周期，上涨动力较强，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入 57.09/64.76/73.27 亿元，分别同比变化23.28%/13.43%/13.15%；归母净利润分别为 8.29/9.53/11.64 亿元，分别同比增长 26.02%/14.98%/22.17%。以 2025 年 8 月 29 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 24.32/21.15/17.31 倍。维持公司“买入”评级。发布时间：2025-09-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4631570964767327增长率(%)44.6823.2813.4313.15EBITDA（百万元）1600.341930.062229.512694.28归属母公司净利润（百万元）657.74828.85953.051164.34增长率(%)87.7226.0214.9822.17EPS(元/股)1.041.311.511.84市盈率（P/E）30.6424.3221.1517.31市净率（P/B）5.044.173.492.90EV/EBITDA6.7910.048.226.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4631570964767327营业收入44.7%23.3%13.4%13.1%营业成本2759364940954473营业利润77.7%25.9%14.9%22.1%税金及附加158195222251归属于母公司净利润87.7%26.0%15.0%22.2%销售费用11141618获利能力管理费用276340386437毛利率40.4%36.1%36.8%39.0%研发费用106130148167净利率14.2%14.5%14.7%15.9%财务费用31242424ROE16.5%17.2%16.5%16.8%资产减值损失-53555ROIC17.9%17.9%17.1%17.3%营业利润1253157818132214偿债能力营业外收入1111资产负债率35.6%32.8%29.3%25.9%营业外支出7777流动比率1.191.521.942.48利润总额1247157218072208营运能力所得税184232267326应收账款周转率119.71137.61122.52115.64净利润1063134015401882存货周转率4.694.364.033.97归母净利润6588299531164总资产周转率0.620.670.630.60每股收益（元）1.041.311.511.84每股指标（元）资产负债表每股收益1.041.311.511.84货币资金1175205030984407每股净资产6.327.639.1410.98交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款6788103259PE30.6424.3221.1517.31预付款项4677PB5.044.173.492.90存货71895510761179流动资产合计2139325044726079现金流量表固定资产1672195721932380净利润1063134015401882在建工程1080116812541338折旧和摊销281334398462无形资产20