业绩同比减亏，丰富差异化产品线

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比减亏，丰富差异化产品线 2025 年 9 月 1 日 强烈推荐/维持 安道麦 A 公司报告 安道麦发布 2025 年中报：公司上半年实现营业收入 150.24 亿元，YoY+0.76%，归母净利润-0.80 亿元，同比减亏。 公司业绩有所改善。公司上半年销售额为 20.91 亿美元，以美元计算同比持平，以人民币计算同比增长 1%，其中销量同比增加 4%，抵消了价格同比下降 3%的负面影响。调整后毛利为 6.2 亿美元，同比增长 11%；毛利率提升至 29.7%（去年同期为 26.5%），主要得益于成本减少，以及销量同比增加。调整后EBITDA 为 3.1 亿美元，同比增长 23%；EBITDA 利润率提升至 14.8%（去年同期为 12.0%）。调整后净利润由去年同期的净亏损 7100 万美元转正为 4900万美元；列报净亏损为 1100 万美元，较去年同期净亏损 1.26 亿美元同比改善 1.15 亿美元。 农药市场有所复苏，但价格仍然承压。2025 年上半年多数国家的农药渠道库存已恢复至 2020 年之前水平，农药市场需求得以复苏。受原药生产供过于求影响，定价下行压力仍旧沉重。主要大宗农产品的价格在低位保持稳定，海外高息环境未见改变，农民盈利水平依然承压，仍以即时采购模式为主。面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，旨在 2024 ~2026 年的三年时间逐步实现提升利润、改善现金流的目标。该计划包含三大支柱：优化财务管理、理顺经营架构以及深耕“价值创新”细分市场。作为“奋进”转型计划的举措之一，公司已启动组织变革，以便提高运营效率。 持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。为继续丰富壮大差异化产品线，安道麦在 2025 年第二季度继续在全球各地市场登记并推出多种新产品。作为“奋进”计划的举措之一，公司聚焦产品线结构的整体提升。我们预计公司通过实施差异化产品策略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027 年净利润分别为 0.79、1.03 和1.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.03、0.04 和 0.08 元，当前股价对应 P/E 值分别为 205、159 和 92 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 32,779 29,488 30,529 32,104 34,204 增长率（%） -12.31% -10.04% 3.53% 5.16% 6.54% 归母净利润（百万元） (1,606) (2,903) 79 103 176 增长率（%） -363.52% -80.79% 102.73% 29.19% 71.74% 净资产收益率（%） -7.32% -15.29% 0.42% 0.53% 0.91% 每股收益（元） (0.69) (1.25) 0.03 0.04 0.08 公司简介： 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业，2017 年公司通过收购控股股东中国化工集团旗下的 ADAMA Solutions，一跃成为全球非专利农药龙头企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 8.7-4.17 总市值（亿元） 162.62 流通市值（亿元） 151.96 总股本/流通A股（万股） 232,981/217,707 流通 B 股/H 股（万股） 15,274/- 52 周日均换手率 3.9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -13.5%10.5%34.5%58.4%82.4%106.4%9/212/13/15/308/28安道麦A沪深300P2 东兴证券公司报告 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比减亏，丰富差异化产品线 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE (10) (6) 205 159 92 PB 0.74 0.86 0.85 0.85 0.84 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安道麦 A（000553.SZ）：业绩同比减亏，丰富差异化产品线 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 29622 25917 25786 28408 30441 营业收入 32779 29488 30529 32104 34204 货币资金 4881 3631 2938 4463 5037 营业成本 25984 22749 24118 25362 27021 应收账款 8147 7978 8259 8686 9254 营业税金及附加 109 100 104 109 116 其他应收款 1141 1213 1256 1321 1407 营业费用 4208 4401 4556 4791 5105 预付款项 306 314 200 211 224 管理费用 1057 1185 1227 1291 1375 存货 13089 11165 11515 12110 12902 财务费用 1183 1770 -137 -164 -224 其他流动资产 2059 1618 1618 1618 1618 资产减值损失 550 961 25 40 53 非流动资产合计 25784 24142 22613 21045 19446 公允价值变动收益 -650 -46 -46 -46 -46 长期股权投资 31 30 30 30 30 投资净收益 19 11 0 0 0 固定资产 12547 11760 11135 10471 9775 营业利润 -1461 -2182 58 75 129 无形资产 5318 4797 3893 2989 2085 营业外收入 110 84 0 0 0 其他非流动资产 7887 7556 7556 7556 7556 营业外支出 54 26 0 0 0 资产总计 5