2025年半年报业绩点评：组件业务承压，储能板块稳中向好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 天合光能（688599.SH）：组件业务承压，储能板块稳中向好 ——2025 年半年报业绩点评 2025 年 9 月 1 日 推荐/维持 天合光能 公司报告 财务要点：公司披露 2025 年半年报，全年实现营业收入 310.6 亿，同比下滑27.7%，实现归母净利润-29.2 亿元，同比下滑 654.5%。 组件价格持续下跌，半年报业绩承压。分版块出货方面，2025 年 H1，公司实现组件出货量超 32GW，较去年同期 34GW 变化不大，分布式系统销售量约1.5GW，下滑 53%，支架出货约 3.5GW，同增 9%，储能板块出货约 1.7GWh，较去年同期持平。公司营收净利润均下滑，主要是由于行业周期影响，光伏行业面临供需失衡及市场竞争加剧等诸多挑战，组件价格持续下降的影响。随着反内卷的深入，未来光伏行业有望走出价格困境，静待行业盈利修复。 储能板块全年有望量利齐升。2025 年 H1，全球储能市场在能源转型加速驱动下较快增长态势，全球电池储能系统出货预计同增 50%以上。天合储能作为连续第六次蝉联彭博新能源财经全球 Tier1 储能厂商，凭借全栈自研的"天合芯"技术平台、持续迭代领先的 Elementa 金刚大容量储能系统与强大的全球化交付能力，全年目标实现 8GWh 以上出货；且随着海外订单占比提升，叠加出货量增长带来的成本与费用摊薄规模经济效应，储能板块盈利能力稳中向好。 技术领跑，多板块协同提升抗风险能力。公司持续发力电池组件新技术，自主研发的 210mm 半片工业级电池尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池先后创造了 31.1%、32.2%的世界纪录效率；210mm 半片叠层电池集成面积为1185cm²的实验室叠层组件效率达到 30.6%，成为全球首个实现叠层组件效率突破 30%大关的光伏企业。在巩固全球光伏组件行业领先地位的同时，公司前瞻性地拓展了涵盖光伏支架、储能系统、光伏分布式系统、光伏集中式系统、光储融合系统等在内的多元化业务生态体系，不仅形成了多元化的利润增长点，显著提升了企业应对行业周期性波动的抗风险能力，同时通过各业务板块的协同发展，构建从单一产品供应到提供整体解决方案的全价值链服务体系。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为-39.69、3.79 和 21.41 亿元，对应 EPS 分别为-1.82、0.17 和 0.98 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为-9、94 和 17 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 113,391.78 80,281.74 67,149.57 76,443.02 86,595.38 增长率（%） 33.32% -29.20% -16.36% 13.84% 13.28% 归母净利润（百万元） 5,531.30 -3,443.22 -3,969.05 378.59 2,140.63 增长率（%） 50.31% 50.26% -15.27% 109.54% 465.43% 净资产收益率（%） 17.55% -13.05% -17.71% 1.67% 8.74% 每股收益（元） 2.54 -1.58 -1.82 0.17 0.98 PE 6.43 -10.33 -8.96 93.95 16.62 PB 1.15 1.38 1.63 1.61 1.49 公司简介： 天合光能股份有限公司创立于 1997 年，业务覆盖光伏组件的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 29.0-12.92 总市值（亿元） 355.67 流通市值（亿元） 355.67 总股本/流通A股（万股） 217,937/217,937 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.38 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 -33.6%-11.5%10.5%32.5%54.6%76.6%8/2911/282/275/298/28天合光能沪深300P2 东兴证券公司报告 天合光能（688599.SH）：组件业务承压，储能板块稳中向好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 天合光能（688599.SH）：组件业务承压，储能板块稳中向好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E流动资产合计76,459.8372,267.0355,717.9662,361.3370,427.43营业收入113,391.7880,281.7467,149.5776,443.0286,595.38货币资金24,349.5722,502.7120,144.8722,932.9125,978.61营业成本95,409.1772,578.8260,242.9364,626.6172,420.90应收账款21,977.8419,178.2714,161.0416,120.9218,261.93营业税金及附加443.60379.69262.26298.55338.21其他应收款2,144.531,304.751,285.021,180.211,343.55营业费用3,288.522,685.152,577.742,629.292,681.88预付款项1,791.511,851.531,255.111,428.821,618.58管理费用3,200.283,928.013,378.093,445.653,514.56存货23,403.8322,340.4616,210.8117,390.4219,487.79财务费用379.861,384.941,305.661,240.191,154.81其他流动资产3,632.325,109.032,765.923,144.723,558.53研发费用1,543.371,846.231,975.472,1