业绩稳健增长，蛋氨酸产能持续提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安迪苏（600299.SH）：业绩稳健增长，蛋氨酸产能持续提升 2025 年 9 月 1 日 强烈推荐/维持 安迪苏 公司报告 安迪苏发布 2025 年中报：公司上半年实现营业收入 85.12 亿元，YoY+17.23%，归母净利润 7.40 元，YoY+21.82%。 核心业务稳健增长，带动公司盈利提升。收入方面，①功能性产品板块：营收同比增长 20%至 64.7 亿元，其中蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，销量取得大幅增长（上半年同比增长+16%，第二季度同比增长+9%）。②特种产品板块：营收同比增长 9%至 20.4 亿元，主要归功于反刍动物产品（除中国以外）和猪类产品在第二季度持续的销售增长以及水产品销售的强劲反弹，其中北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长+29%）、适口性产品取得双位数销售增长（+12%）、Norfeed 业务增长强劲（+18%）。利润方面，2025 年上半年公司 EBITDA 率持续提升为 22%，同比基本持平，主要受益于持续的成本监控和运营效率提升计划帮助公司实现更多的成本缩减，成功抵消了公司为了支持未来业务增长而在研发创新、液体蛋氨酸喷涂装置和特种产品业务加速拓展方面投入的成本增加。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有 2 个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国。自 2021 年 3 季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计 8 万吨。2025 年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划将于 2025 年年底前全面投入运营。中国南京生产平台二期年产 18 万吨液体蛋氨酸工厂已于 2022 年 9 月建成投产，同时公司对于南京生产平台的投资仍在持续开展，以不断优化能源利用，改善环境影响。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能 15 万吨，该工厂预计于 2027 年投产。目前项目持续顺利推进，资本开支和工程进度均按计划开展，配套硫酸生产装置（DSA）已启动建设。③公司正在研究分析在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性，以应对日益增加的客户需求和地缘政治风险。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持公司 2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年净利润分别为 16.37、18.52和 20.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.61、0.69 和 0.75 元，当前股价对应 P/E值分别为 17、15 和 14 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,184 15,534 17,939 20,060 21,975 增长率（%） -9.26% 17.83% 15.48% 11.82% 9.54% 公司简介： 安迪苏于 2006 年被中国蓝星集团收购，于2015 年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在 A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 12.55-9.43 总市值（亿元） 283.75 流通市值（亿元） 283.75 总股本/流通A股（万股） 268,190/268,190 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.49 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -17.0%-5.0%6.9%18.9%30.8%42.7%9/212/13/15/308/28安迪苏沪深300P2 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：业绩稳健增长，蛋氨酸产能持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 归母净利润（百万元） 363 1,235 1,637 1,852 2,025 增长率（%） -70.90% 240.58% 32.48% 13.15% 9.33% 净资产收益率（%） 2.41% 7.95% 9.80% 10.34% 10.54% 每股收益（元） 0.14 0.46 0.61 0.69 0.75 PE 78 23 17 15 14 PB 1.89 1.83 1.70 1.58 1.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：业绩稳健增长，蛋氨酸产能持续提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 5399 6396 9288 12408 15617 营业收入 13184 15534 17939 20060 21975 货币资金 1005 1266 3428 5912 8539 营业成本 10416 10913 12683 14208 15625 应收账款 1696 1970 2275 2544 2787 营业税金及附加 51 73 84 94 103 其他应收款 220 91 122 137 151 营业费用 1227 1351 1560 1745 1911 预付款项 107 105 105 117 128 管理费用 769 907 1047 1171 1282 存货 1922 2428 2822 3161 3477 财务费用 119 56 13 -40 -99 其他流动资产 449 536 536 536 536 资产减值损失 -155 -28 0 0 0 非流动资产合计 16115 15861 14876 13647 12384 公允价值变动收益 38 -33 0 0 0 长期股权投资 207 108 108 108 108 投资净收益 -42 -98 0 0 0 固定资产 8976 8258 7816 7173 6364 营业利润 385 1763 2127 2