交通运输产业行业研究：半年报总结：Q2航空减亏明显，快递物流表现分化

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 整体：2025H1 交运板块营收利润同比增长。2025H1 交运板块营业收入为 17351 亿元，同比+1.8%，航空、快递等板块收入增量大；归母净利润为 949 亿元，同比+4.3%，航空、港口业绩增量大。2Q2025 交运板块实现营业收入 8981 亿元，同比持平，航空、快递等板块收入增量大；实现归母净利润 477 亿元，同比+6.3%，航空、港口板块业绩增量大。 快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，2Q2025 净利受价格战拖累。快递：2025H1 规模以上快递业务量为 957 亿件，同比+19.3%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为 7.5 元，同比-8%。2Q2025 规模以上快递业务量为 505.9亿件，同比+17%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为 7.39 元，同比-7%。2025H1 快递板块营收同比增长10%，归母净利润同比持平；2Q2025 快递板块营收同比增加 11%，归母净利润同比下降 1%，加盟制快递企业业绩下滑。考虑广东等地率先提价，随着反内卷政策持续推进，预计快递单票价格降幅有望放缓。物流：受经济大环境影响，2025H1物流综合营收同比下降 2%，归母净利润同比持平；2Q2025 物流综合营收同比下降 4%，归母净利润同比增加 6%。 航空机场板块：2Q2025 航空板块扭亏为盈，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2025H1 全国民航客运量为 3.7 亿人次，同比增长 6%，其中国内客运量同比增长 4%，国际地区客运量同比增长 25%。2Q2025 全国民航客运量为 1.9 亿人次，同比增长 7.1%，其中国内客运量同比增长 6%，国际地区客运量同比增长 21%。航空：量增推动收入增长，2025H1航空板块营收同比增长 7%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长 71%；2Q2025 行业国内裸票同比提升，叠加油价维持低位，航空板块营收同比增长 10%，归母净利润同比扭亏为盈。机场：量增推动航空性收入和非航收入增长，叠加成本相对刚性，机场利润增速高于收入增速，2025H1 机场板块营收同比增长 6%，归母净利润同比增长 26%；2Q2025 机场板块营收同比增长 8%，归母净利润同比增长 34%。航空业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动票价提升和利润释放，叠加近期反内卷持续进行，建议关注航空板块投资机会。 航运板块：航运景气度维持，板块利润略有下滑。1H2025 板块营收同比+2.8%，归母净利润同比-2.8%。内贸集运方面，由于行业龙头将运力调配到外贸，PDCI 运价有所支撑。外贸近洋集运方面，由于小船运力紧张叠加一带一路、转口贸易需求旺盛，运价表现良好。外贸远洋集运方面，由于阶段性的抢运提升运价弹性，CCFI 运价尽管有所下滑，但仍处于高位。油运方面，由于全球宏观需求较弱，尽管产油国增产以及美国制裁，油运运价仍出现下滑。1H2025 集运板块， CCFI 指数平均为 1252.63 点，同比-8.2%；PDCI 指数同比+10.6%；BDTI TD3C-TCE 平均为 40374.38 美元/天，同比下降 2.2%；BCTI TC7-TCE 平均为 19261.26 美元/天，同比-48.9%。 港口板块：吞吐量增长，1H2025 业绩同比提升。1H2025 全国港口货物吞吐量累计 57.0 亿吨，同比上升 2.5%，其中外贸货物吞吐量 24.6 亿吨，同比增长 1.7%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。1H2025 港口板块营收同比增长 5%，归母净利润同比增长 10%；2Q2025 板块营收同比+1%，归母净利同比+15%。1H2025，规模以上集装箱港口吞吐量同比增长 6.9%，以集装箱港口为主的港口企业有较好表现，例如宁波港、招商港口、青岛港等均有较好涨幅。由于上半年房地产行业持续下行，煤炭需求不景气，传统干散货港口业绩出现同比下滑，例如唐山港、秦港股份等。 公路板块：公路车流量同比增长。1H2025 由于 Q1 天气有所转好，节假日免通行费天数减少影响，尽管营收下滑，但公路板块主业通行费收入有所增长，归母净利润也实现同比+3.4%。1H2025 年公路板块营收 572 亿元，同比-3.03%，主要或由于建造期收入成本下滑及其他业务变化。归母净利润 147 亿元，同比+3.4%。 铁路板块：铁路客运稳健增长。铁路板块营收实现 778 亿元，同比+0.4%，归母净利润实现 119 亿元，同比-11.2%。拆分来看，代表铁路客运的京沪高铁业绩同比-1%，而铁路货运公司大秦铁路业绩承压明显，业绩同比-30%，是导致板块业绩承压的主要原因。货运承压的主要原因是煤炭运输不景气，煤炭需求偏弱、风光核等新能源冲击影响、煤炭进口整体偏高、煤炭库存高企等原因导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。 投资建议： 建议关注物流、航空板块。（1）物流：考虑业务量持续增长及自由现金流增长带来股东回报提升等，推荐顺丰控股。发力智慧物流，主业受益消费电子服务器需求改善，推荐海晨股份。危化品物流景气上行，推荐危化品物流板块（2）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，供需优化推动票价提升及利润释放，叠加近期反内卷持续进行，推荐航空板块。 风险提示 需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、交运：2025H1 及 2Q2025 业绩同比增长 .......................................................... 5 1.1 整体：2025H1 及 2Q2025 业绩同比增长....................................................... 5 1.2 分板块：2025H1 及 2Q2025 业绩增长来自航空港口板块......................................... 6 二、快递物流：快递增收不增利，危化品物流短期承压................................................ 7 2.1 快递：量增推动收入增长，价降导致利润回落 ................................................ 7 2.2 物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压 ............................................... 10 三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利大增..................................................... 11 3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复 ................................................... 11 3.2 航司： 2025Q2 国内裸票提升油价下降，多家大航大幅减亏............