收入稳健增长，下半年重点关注宣广车流恢复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 皖通高速（600012.SH）：收入稳健增长，下半年重点关注宣广车流恢复 2025 年 8 月 29 日 强烈推荐/维持 皖通高速 公司报告 事件：公司上半年实现营业收入 37.41 亿元，同比增长 11.7%，实现归母净利润 9.60 亿元，同比增长 4.0%。排除建造期收入的变化影响，仅考虑通行费收入，则上半年通行费收入 24.51 亿元，同比增长 13.59%。 注：由于公司完成了对泗许高速与阜周高速的收购，公司对 24 年中报数据进行了重述，本文所涉及的同比数据皆默认使用重述后数据。 新收购资产开始贡献利润：公司于 24 年 12 月 31 日与大股东签署了收购泗许与阜周高速 100%股权的交易协议，并于 25 年 3 月 27 日完成对阜周公司和泗许公司的工商变更登记。上半年新收购资产已经开始贡献利润，其中阜周公司上半年实现净利润 8505.43 万元，泗许公司净利润 3321.93 万元，二者净利润合计占公司上半年归母净利润的 12.3%。 宣广高速收入初步恢复，后续还有较大提升空间：宣广高速于年初完成改扩建正式通车，上半年通行费收入同比提升 98.67%至 2.24 亿元。但由于广祠高速2-7 月间处于封闭施工阶段，因而广祠高速上半年收入同比下降 64.85%至1041 万元。根据公司披露，上半年宣广改扩建完成后整体（包括宣广、广祠以及广德北环）的通行费收入已经恢复至 22 年改扩建之前的 90%，其中二季度收入略超 22 年同期。我们认为宣广+广祠整体处于初步恢复阶段，目前广祠高速封闭施工已经结束，道路整体贯通性进一步提升，因此宣广及广祠高速的收入后续还有较大提升空间。 从利润率角度看，宣广高速报告期毛利率同比下降 16.68%至 20.64%，主要系改扩建完成通车后无形资产开始摊销，成本增长，但车流量与收入还未完全恢复。广祠高速毛利率降至-13.02%，主要系封闭施工导致收入大幅下降。我们预计在广祠高速改扩建完成后，宣广与广祠的利润率将逐步回归正常水平，因此下半年建议重点关注宣广+广祠整体贯通后的收入增长情况。 其余路产收入端表现稳健：上半年公司主力路产中，合宁高速通行费收入增长8.74%，主要得益于春运交通量超预期；高界高速收入同比下降 0.35%，主要系无岳高速通车对高界高速产生分流，但该分流主要体现在 24 年，25 年分流影响已经较为微弱，同时无岳高速通贯通带动上半年岳武高速安徽段收入同比增长 14.81%，对冲了对高界的负面影响。 其余路产中，安庆长江大桥收入同比增长 26.91%，主要系今年 1 月 25 日起政府购买服务方式调整为“先扣后返，全额补贴”，带动了车流量增长；阜周高速收入同比增长 11.74%，主要系周边路网贯通带来的贯通效应；宁淮高速天长段收入同比增长 10.67%，主要系新扬高速、扬溧高速施工，部分货车从宁淮高速绕行。整体看，上半年公司路产收入稳健增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 19.3、20.0和 18.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.17、1.21 和 1.12 元。其中预计 27 年盈利较 26 年下降主要是考虑到 26 年末公司 205 国道天长段收费到期，以及 27 年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。公司具备较强的分红意公司简介： 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有十条高速公路，分别为：合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速、岳武高速安徽段、泗许高速淮北段、阜周高速；一条一级公路：205 国道天长段新线；以及一座长江大桥：安庆长江公路大桥。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 18.47-13.59 总市值（亿元） 256.97 流通市值（亿元） 175.31 总股本/流通A股（万股） 170,859/116,560 流通 B 股/H 股（万股） -/54,299 52 周日均换手率 2.39 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -19.6%-7.4%4.8%17.0%29.2%41.4%8/2911/282/275/298/28皖通高速沪深300P2 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：收入稳健增长，下半年重点关注宣广车流恢复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 愿，19 年至今分红金额持续提升。我们看好公司后续的业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：路网分流的影响；收购资产业绩不及预期；宏观经济不景气等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,631.3 7,091.8 4,824.6 5,054.4 4,896.0 增长率（%） 27.37% 6.94% -31.97% 4.76% -3.14% 归母净利润（百万元） 1,659.9 1,669.0 1,932.3 2,003.7 1,859.8 增长率（%） 14.87% 0.55% 15.78% 3.70% -7.19% 净资产收益率（%） 13.11% 12.52% 13.75% 13.49% 11.93% 每股收益（元） 1.00 1.01 1.17 1.21 1.12 PE 15.03 14.95 12.91 12.45 13.41 PB 1.97 1.87 1.78 1.68 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：收入稳健增长，下半年重点关注宣广车流恢复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 4267 5363 1983 2057 2855 营业收入 6631 7092 4825 5054 4896 货币资金 3948 4778 1447 1516 2318 营业成本 4008 4645 1931 2037 2085 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 26 32 22 23 22 其他应收款 125 148 101 105 102 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 3 3 3 3 3 管理费用 183 188 193 199 205 存货 4 4 2 2 2 财务费用 105 64 128