二季度利润端重回增长，积极变革调整效果初现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市华熙生物（688363.SH）二季度利润端重回增长，积极变革调整效果初现核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.20 元总市值/流通市值27552/27552 百万元52 周最高价/最低价84.59/42.51 元近 3 个月日均成交额225.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华熙生物（688363.SH）-一季度盈利端环比改善，深化业务变革静待经营拐点》 ——2025-04-27《华熙生物（688363.SH）-医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略》 ——2024-11-01《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务调整致营收下滑 8.6%，医疗终端业务表现优异》 ——2024-08-25《华熙生物（688363.SH）-一季度盈利能力拐点初显，医疗终端业务增长领先》 ——2024-04-30《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务阶段性调整承压，医疗终端业务增长较好》 ——2023-08-31单二季度营收降幅收窄，利润实现增长。公司 2025 上半年实现营收 22.61亿元，同比-19.57%，归母净利润 2.21 亿元，同比-35.38%，实现扣非归母净利润 1.74 亿元，同比-45%。非经常性损益主要政府补助 4786.8 万元等。单二季度看，营收同比-18.44%至 11.83 亿元，降幅较一季度收窄 2.33pct，归母净利润同比+20.89%至 1.19 亿元，扣非归母净利润同比+8.75%至 0.92亿元，较一季度下滑 65%的数据实现显著好转。公司收入端在核心功能护肤业务调整期仍有所承压，但二季度利润实现正增长，反映组织管理调整及业务提效优化等措施已逐步见效。业务优化调整持续推进，重点新品有效贡献增量。分业务看，上半年皮肤科学创新转化业务收入 9.12 亿元，同比-33.97%，收入端仍有所承压。不过整体战略从流量驱动向品牌逻辑转变，相关综合费用实现优化，经营质量提升。医疗终端业务收入 6.73 亿元，同比-9.44%，受医美行业层面需求增速放缓及短期竞争加剧等影响。公司持续产品创新，发布了合规水光产品及渠道侧构建“直销精耕头部+经销覆盖长尾”的渠道体系等。原料业务收入 6.26 亿元，同比基本稳定。营养科学创新转化业务收入 0.38 亿元，同比+32.4%。毛利率有所下滑，渠道及推广等费用优化。公司上半年毛利率 70.99%，同比-3.52pct，受行业竞争加剧及护肤品业务调整影响。销售费用率 35.74%，同比-6.19pct，其中二季度销售费用率-12.46pct，实现显著改善，受益于“内容种草-品牌建设-销售转化”的营销闭环建设，优化了投放效率。管理费用率 12.17%，同比+3.4pct，因组织架构升级带来约 2900 万管理费用影响。研发费用率 10.22%，同比+3.09pct，预计未来随着研发项目聚焦，研发费用与效率有望进一步优化。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额 2.18 亿元，同比-17.49%，受收入端下滑等因素影响。风险提示：皮肤科学创新转化业务调整不及预期；竞争环境恶化；医美产品推广不及预期等。投资建议：自年初公司总经理重回业务一线以来，公司持续对业务方向、经营理念及人才组织模式进行系统性调整。包括聚焦效益优先导向、构建高效品牌营销体系及产品创新等，二季度利润端已有所成效，未来有望进一步延续改革成效。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 4.52/5.45/6.37亿元，对应 PE 分别为 60.9/50.5/43.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,075.925,370.776,070.236,998.358,095.17(+/-%)-4.45%-11.61%13.02%15.29%15.67%净利润(百万元)592.56174.27452.48545.13637.16(+/-%)-38.97%-70.59%159.65%20.48%16.88%每股收益（元）1.230.360.941.131.32EBITMargin9.99%6.03%8.99%10.92%13.04%净资产收益率（ROE）8.53%2.56%6.43%7.46%8.35%市盈率（PE）46.50158.1060.8950.5443.24EV/EBITDA35.7552.1531.2724.6619.97市净率（PB）3.974.053.923.773.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华熙生物单季度营收及增速（亿元、%）图2：华熙生物单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：华熙生物单季度毛利率（%）图4：华熙生物单季度费用率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1169719116511651165营业收入60765371607069988095应收款项487589543575665营业成本16211393154317652010存货净额11351248102710841040营业税金及附加6766728296其他流动资产193154194215247销售费用28422464274330673438流动资产合计31232741295930703147管理费用492658664747842固定资产351139775477876613697研发费用446466502574653无形资产及其他497491471451432财务费用(31)(7)23126303投资性房地产11441032103210321032投资收益1(13)000长期股权投资194417550710882资产减值及公允价值变动(53)(158)101010资产总计84708657104891402919189其他收入(324)(411)(502)(574)(653)短期借款及交易性金融负债153142178649719645营业利润708216533648762应付款项701820688705736营业外净