证券行业研究：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩表现 经纪、自营投资收入增长驱动利润大幅提升。1）盈利情况：2025 年上半年，我们统计范围内的 42 家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入 2519 亿元，同比增长 31%；实现归母净利润 1040 亿元，同比增长 65%。2025Q2 上市券商实现归母净利润 518 亿元，同比增长 50%，环比增长 19%（剔除国泰海通吸收合并带来的一次性营业外收入）。盈利能力方面，2025H1 上市券商加权平均 ROE（年化）为 6.9%，同比提高 2.45pct。杠杆水平方面，截至 2025H1 末，上市券商平均杠杆倍数为 3.34 倍（剔除客户资金口径），较上年末小幅下降 0.01 倍。2）成本费用：2025H1 上市券商管理费用合计 1257 亿元，同比+18%，占营收比重同比-5pct 至 50%。券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率提升至 2025H1 的 41%。3）竞争格局：头部券商业绩增速好于行业整体，2025H1 头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+37%/+37%/+35%，均高于上市券商整体增速（+31%）。从集中度来看，2025H1 营业收入 CR3、CR5分别达到 28%、39%，同比分别+1.4pct、+1.8pct；上市券商归母净利润 CR3、CR5 分别达到 33%、48%，同比分别+2.4pct、+0.4pct。 业务拆解 2025H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+18%/-3%/+31%/+52%。从业务结构来看，2025H1 经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 25%/6%/8%/8%/45%，同比变化+5.7/+0.4/-1.2/+1.2/+12.0pct。 1）经纪业务：受益于市场交投活跃度持续提升，2025 年上半年上市券商经纪业务实现净收入合计 635 亿元，同比大幅增长 44%。25H1 全市场日均股基成交额同比增长 64%，其中 Q2 单季同比增幅达 61%；券商 APP 月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025 年上半年证券类 APP 月活用户数达 9.88 亿，同比增长 15.92%。 2）投行业务：2025 年上半年上市券商投行业务净收入合计 155 亿元，同比增长 18%。今年以来 IPO、再融资市场有所回暖，据 Wind 数据显示，行业股权承销规模（按上市日口径）在低基数背景下同比大幅提升 403%，债权承销规模同比增长 20%。 3）资管业务：2025 年上半年上市券商资管业务净收入合计 212 亿元，同比小幅回落 3%。截至 2025 年 6 月末，公募非货规模达到 20.2 万亿元，同比增长 13%，其中权益类公募规模为 8.4 万亿元，同比提升 27%。公募新规落地利好指数类产品（包括 ETF）规模扩张，预计将成为公募规模增长新引擎，有望对基金公司业绩带来积极贡献。 4）信用业务：2025 年上半年上市券商利息净收入合计 197 亿元，同比增长 31%。上半年日均两融余额达 1.85 万亿元，同比增长 20.2%。 5）投资业务：2025 年上半年上市券商投资业务净收入合计 1124 亿元，同比增长 52%。截至上半年末，上市券商自营投资资产规模达 68,323 亿元，同比增长 14%，较上年末增长 10%。从资产结构看，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别变动+14.4%、-0.2%、-3.6%、+30.8%，增配权益 OCI 成为 2025 年上半年投资业务的显著特征。 投资建议： 上市券商中报业绩超预期，7 月以来市场日均成交额、两融余额大幅抬升，赚钱效应加强，全年业绩增速及 ROE 有望保持高位。选股思路方面：（1）估值业绩错配程度较大的券商；（2）经纪、资管、投资收入占比较高的券商；（3）AH溢价率较高的券商。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 业绩概况：经纪、投资业务驱动净利润高增........................................................ 4 1.1 盈利表现：25H1 归母净利润同比增长 65% .................................................... 4 1.2 成本费用：大部分上市券商费用率有所降低，利润率创新高 .................................... 6 1.3 竞争格局：头部券商市场份额持续提升，中小券商弹性更大 .................................... 8 2 手续费业务：经纪业务受益于交投活跃，投行收入增幅扩大......................................... 10 2.1 经纪业务：交投延续活跃，经纪业务大幅提升 ............................................... 10 2.2 投行业务：IPO、再融资回暖，投行收入增幅扩大 ............................................ 10 2.3 资管业务：收入同比小幅回落，公募新规利好 ETF 规模扩大 ................................... 11 3 重资本业务：两融余额提升驱动信用业务收入提升，投资业务同比高增............................... 13 3.1 信用业务：两融余额持续提升，信用业务收入同比提升 31% ................................... 13 3.2 投资业务：投资业务同比高增，投资端继续增配权益 OCI...................................... 13 4 投资建议..................................................................................... 15 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 上市券商营业收入及增速情况 ............................................................. 4 图表 2： 上市券商归母净利润及增速情况 ........................................................... 4 图表 3： 2024H1、2025H1 上市券商业绩表现（亿元）.........................