归母净利润实现同比高增，部分稀土相关产品产量创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市北方稀土（600111.SH）归母净利润实现同比高增，部分稀土相关产品产量创新高核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.81 元总市值/流通市值205372/205372 百万元52 周最高价/最低价58.83/15.97 元近 3 个月日均成交额8001.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北方稀土（600111.SH）-25Q1 冶炼分离产量同增 13%，量价齐升带来业绩高增》 ——2025-05-05《北方稀土（600111.SH）-三季度归母净利润扭亏，四季度以来成本优势明显》 ——2024-11-03《北方稀土（600111.SH）-稀土价格筑底，利润短期承压》 ——2024-09-06《北方稀土（600111.SH）—2023 年三季报点评-成本压力缓解，业绩环比改善》 ——2023-10-24公司2025 年半年度业绩实现同比高增。2025 年上半年，公司实现营收188.66亿元，同比+45.24%；实现归母净利润 9.31 亿元，同比+1951.52%；实现扣非归母净利润 8.97 亿元，同比+5644.93%。2025 年二季度，公司实现营收95.79 亿元，同比+32.53%，环比+3.14%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比扭亏，环比+16.27%；实现扣非归母净利润 4.62 亿元，同比扭亏，环比+6.26%。上半年业绩高速增长主要得益于量价齐升，2025 年上半年氧化镨钕均价为43.10 万元/吨，较去年同期的 38.13 万元/吨同比提升 13%。盈利能力显著回升，期间费用率稳中有降。2025 年上半年，公司毛利率为12.28%，同比+4.32pct；净利率为 6.71%，同比+4.94pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.12%/2.58%/0.81%/0.51%，期间费用率合计为 4.03%，相较于去年同期的 5.02%下降 0.99pct，费用管控效果良好。公司的资产负债率基本保持稳定，截至2025年6月末为38.07%，较2024年末上升0.12pct。多类产品产量创历史新高，从包钢稀土精矿采购量同比持平。2025 年上半年，公司稀土氧化物产量 1.52 万吨，同比+111.20%；稀土盐类产量 7.11 万吨，同比-1.32%；稀土金属产品产量 2.41 万吨，同比+28.10%；稀土功能材料产量同比+16.65%，其中磁性材料表现尤为突出，产量3.46 万吨（同比+24.13%），销量 3.47 万吨（同比+25.39%）。公司生产所需稀土精矿主要向关联方包钢股份采购，2025 年上半年公司向包钢股份采购稀土精矿的交易金额为 43.35亿元，协议定价为 18716 元/吨，交易量折 REO 为 11.58 万吨，较去年同期的 11.64 万吨同比基本持平，环比-4%。加快重点项目建设，多个金属及磁材项目有序推进。公司的华星稀土 8000吨、甘肃稀土 12000 吨金属项目已逐步投产；北方磁材 50000 吨磁材合金项目已开工建设；北方招宝 3000 吨磁体项目开工建设；推动天骄清美 9000 吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收等工作。风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，原料获取具备优势。我们预计公司 2025-2027 年营业收入336.45/358.55/392.79 亿元，同比增速 2.1%/6.6%/9.5%；归母净利润25.96/34.36/43.00 亿元，同比增速 158.5%/32.3%/25.2%；摊薄 EPS 为0.72/0.95/1.19 元，当前股价对应 PE 为 79.1/59.8/47.8x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,49732,96633,64535,85539,279(+/-%)-10.1%-1.6%2.1%6.6%9.5%归母净利润(百万元)23711004259634364300(+/-%)-60.4%-57.6%158.5%32.3%25.2%每股收益（元）0.660.280.720.951.19EBITMargin10.3%5.6%10.7%12.9%14.4%净资产收益率（ROE）11.0%4.5%10.9%13.5%15.6%市盈率（PE）86.6204.579.159.847.8EV/EBITDA55.086.849.739.432.8市净率（PB）9.509.168.658.077.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年半年度业绩实现同比高增。2025 年上半年，公司实现营收 188.66 亿元，同比+45.24%；实现归母净利润 9.31 亿元，同比+1951.52%；实现扣非归母净利润 8.97 亿元，同比+5644.93%。2025 年二季度，公司实现营收 95.79 亿元，同比+32.53%，环比+3.14%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比扭亏，环比+16.27%；实现扣非归母净利润 4.62 亿元，同比扭亏，环比+6.26%。上半年业绩高速增长主要得益于量价齐升，2025 年上半年氧化镨钕均价为 43.10 万元/吨，较去年同期的 38.13 万元/吨同比提升 13%。图1：北方稀土营业收入及增速（亿元、%）图2：北方稀土单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：北方稀土归母净利润及增速（亿元、%）图4：北方稀土单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力显著回升，期间费用率稳中有降。2025 年上半年，公司毛利率为 12.28%，同比+4.32pct；净利率为 6.71%，同比+4.94pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.12%/2.58%/0.81%/0.51%，期间费用率合计为 4.03%，相较于去年同期的5.02%下降 0.99pct，费用管控效果良好。公司的资产负债率基本保持稳定，截至2025 年 6 月末为 38.07%，较 2024 年末上升 0.12pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：北方稀土毛利率、净利率变化情况（%）图6：北方稀土单季度毛