公司事件点评报告：小核酸药物海外临床稳步推进

2025 年 08 月 31 日 小核酸药物海外临床稳步推进 —悦康药业（688658.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 27.53 总市值（亿元） 124 总股本（百万股） 450 流通股本（百万股） 450 52 周价格范围（元） 12.35-34.33 日均成交额（百万元） 196.69 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 悦康医药发布公告：2025 年上半年，公司实现营业收入为116738.2 万元，较上年同期下降 40.14%。 同时，实现归属于上市公司股东的净利润为-9882.91 万元，较上年同期下滑183.36%。 投资要点 ▌ 银杏叶调价影响，期待新产品上市 2024 年年底公司对核心品种银杏叶提取物注射液进行调价，挂网价格从 24.1 元/支、18.14 元/支统一调整为 11.2 元/支。受调价影响，公司从 2024 年 Q4 开始，连续 3 季度收入大幅下降，虽然销售费用也同步下降，但研发投入持续增加，2025 年上半年净利为负。在研品种中，注射用羟基红花黄色素 A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于 NDA 审评阶段，未来上市有望逐步扭转业绩趋势。 ▌ 小核酸药物推进海外临床，具有海外授权潜力 公司已构建起小核酸药物设计、修饰和递送的完整技术平台，目前已有两款产品获批美国临床，其中用于治疗高血压的 YKYY029 注射液于 2025 年 7 月获得 FDA 的临床许可。用于治疗以 LDL-C 升高为特征的原发性（家族性和非家族性）高胆固醇血症或混合型高脂血症的 YKYY015 注射液于 2024 年 7月获批美国临床。YKYY015 注射液是目前国内处在临床阶段的同类 PCSK9 siRNA 项目中唯一在美国 IND 获批的全球潜在 Best-in-class 超长效 siRNA 降脂药物，未来具备出海授权的潜力。 ▌ mRNA 疫苗稳步推进临床 YKYY026 注射液是公司自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE 蛋白抗原的 mRNA 疫苗，用于预防带状疱疹，该项目于 2024 年 12 月获得 FDA 临床试验批准。YKYY025 注射液是公司自主开发的一款编码呼吸道合胞病毒 F 蛋白融合前构象（pre-F）的 mRNA 疫苗，用于预防呼吸道合胞病毒（RSV）引起的下呼吸道疾病，该项目于 2025 年 1 月获得 FDA 临床试验批准。除 mRNA 疫苗之外，公司与中国医学科学院病原生物学研究所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂多肽药物，2024 年 6 月完成Ⅱ期总结。 -60-40-20020406080100(%)悦康药业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 32.12、36.08、39.26 亿元，EPS 分别为 0.12、0.32、0.44 元，当前股价对应 PE 分别为 229.8、85.2、62.1 倍，考虑公司多个新药即将上市，小核酸药物具备对外授权出海的潜力，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 银杏叶产品降价导致利润大幅波动，新药上市的不确定性，小核酸药物海外临床的不确定性。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,781 3,212 3,608 3,926 增长率（%） -9.9% -15.0% 12.3% 8.8% 归母净利润（百万元） 124 54 145 199 增长率（%） -33.1% -56.4% 169.7% 37.1% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.12 0.32 0.44 ROE（%） 3.5% 1.5% 3.9% 5.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,332 2,018 2,182 2,394 应收款 735 184 207 225 存货 757 723 799 860 其他流动资产 334 308 326 341 流动资产合计 3,158 3,233 3,514 3,820 非流动资产: 金融类资产 160 160 160 160 固定资产 1,438 1,367 1,301 1,239 在建工程 540 515 490 465 无形资产 175 166 158 149 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 427 427 427 427 非流动资产合计 2,580 2,476 2,376 2,281 资产总计 5,738 5,708 5,889 6,100 流动负债: 短期借款 113 113 113 113 应付账款、票据 642 613 677 729 其他流动负债 706 706 706 706 流动负债合计 1,506 1,433 1,497 1,549 非流动负债: 长期借款 517 517 517 517 其他非流动负债 131 131 131 131 非流动负债合计 648 648 648 648 负债合计 2,153 2,080 2,145 2,197 所有者权益 股本 450 450 450 450 股东权益 3,585 3,628 3,744 3,904 负债和所有者权益 5,738 5,708 5,889 6,100 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 121 54 147 201 少数股东权益 -2 1 1 2 折旧摊销 199 105 99 95 公允价值变动 2 0 0 0 营运资金变动 118 538 -52 -42 经营活动现金净流量 438 698 195 256 投资活动现金净流量 -546 96 91 87 筹资活动现金净流量 793 -11 -29 -40 现金流量净额 686 783 257 303 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,781 3,212 3,608 3,926 营业成本 1,595 1,484 1,640 1,765 营业税金及附加 47 39 43 47 销售费用 1,302 1,092 1,191 1,276 管理费用 240 199 202 208 财务费用 5 2 -5 -6 研发费用 374 369 404 440 费用合计 1,921 1,662 1,791 1,918 资产减值损失 6 5 5 5 公允价值变动 2 0 0 0 投资收益 0 0 3 3 营业利润 159 64 173 237 加:营业外收入 4 0 0 0 减:营业外支出 11 0 0 0 利润总额 152 64 1