商贸零售行业研究：持续看好黄金珠宝及性价比餐饮赛道，关注优势出海品牌

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing＠gjzq.com.cn 持续看好黄金珠宝及性价比餐饮赛道，关注优势出海品牌 核心观点 黄金珠宝：高景气有望持续，产品升级趋势下品牌中报表现分化。老铺、潮宏基等新兴品牌“高端化+设计感”驱动爆发式增长，传统品牌受闭店拖累，同店方面持续改善。金价上涨趋势下，消费者对黄金饰品的保值预期有望增强，对一口价定价产品接受度提升，强品牌、产品力的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额上行。 跨境出海：受关税等外部因素影响，中报收入好于利润，多家零售商上调增速指引，下半年需求端景气有望持续。利润端关税影响或在 Q3 逐步显现，具备强供应链及品牌议价能力的公司份额或将提升，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。 文旅板块：上半年业绩呈“整体复苏+结构分化”特征，建议优选出入境/文体融合等高景气赛道。行业政策驱动叠加需求回暖、但资源禀赋决定表现分化，细分领域中，OTA 与优质自然景区成增长引擎，旅行社底部弹性显现，人工景区仍待修复。 酒店板块：供给端重构，关注龙头整合与效率提升。7 月酒店新开店增速收敛，有望缓解中低端价格战压力，供需再平衡下价格拐点渐近。华住集团（会员体系+下沉市场渗透）和锦江酒店（东南亚出海+数字化降本）通过精细化运营对冲 RevPAR 下行。 餐饮板块：同店开始修复，关注高性价比餐饮及茶饮赛道。25H1 同店销售压力整体偏大，性价比餐饮表现相对较好，品牌间进一步分化。1）茶饮高景气：除沪上阿姨（-1.9%）外，古茗（+20.6%）、蜜雪冰城（+11.5%）、瑞幸（+13.4%）、奈雪的茶（+2.3%）等茶饮品牌同店销售额均呈增长态势；2）快餐整体表现稳健有韧性：25H1 肯德基同店同比持平，必胜客同比+1%；3）低客单价餐饮开启修复。小菜园同店销售额-7.0%，绿茶集团 25H1 同店销售-1.68%。 线上零售板块：线上零售渗透率亦趋于平稳，即时零售行业竞争持续升级。整体线上零售步入存量竞争阶段， 2025H1 社零总额 24.55 万亿，同比+4.02%。电商平台及本地生活评点即时零售战场竞争激烈：淘宝/京东/美团三大平台持续加码即时零售，短期带来一定财务压力。 线下零售板块：板块业绩仍有承压，消费市场复苏与企业策略调整有望带动后续业绩回升。整体板块具备一定增长压力，细分领域超市板块以调改为主线，调改效果初有成效。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：1）持续看好推荐品牌势能最强、产品特点突出的龙头品牌老铺黄金；中报验证同店趋势及品牌高端定位，SKU 上新及提价有望进一步驱动客群扩圈，高增有望持续。2）潮宏基：年轻客群+高复购率支撑品牌转型持，终端销售&开店有望持续超预期；自产比例增长+产品结构优化+费用率快速摊薄，全年业绩有望超预期。 性价比餐饮：持续看好小菜园，公司切中性价比餐饮赛道，下半年开店提速，同店恢复正向增长，在当前餐饮市场环境下表现突出，强供应链能力带动采购成本优化，业绩有望持续超预期。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；行业竞争加剧；美国关税政策持续大幅波动。 商贸零售行业研究 2025 年 08 月 31 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、黄金珠宝：高景气有望持续，产品升级趋势下品牌分化 .......................................... 5 1.1、渠道收缩、同店改善，盈利能力提升 ..................................................... 5 1.2、一口价占比提升，金价上涨或驱动行业景气度持续 ......................................... 7 二、跨境电商：需求景气持续，关税影响效果分化 .................................................. 7 2.1、收入端增速稳健，外部影响因素下利润端分化 ............................................. 7 2.2、北美连锁商超指引上调，看好下半年头部品牌业绩回暖 ..................................... 9 三、文旅：复苏趋势持续，自然景区表现亮眼 ..................................................... 10 3.1、业绩表现分化，性价比旅游趋势下 OTA 平台更加受益 ...................................... 10 3.2、航班价格同比下降，出行人数稳步提升 .................................................. 12 四、酒店：业绩增速边际提升，供需有望再平衡 ................................................... 13 4.1、RevPAR 承压持续，业绩表现分化 ....................................................... 13 4.2、行业新开店增速收敛，经济型好于中高端 ................................................ 15 五、餐饮：茶饮高景气，性价比餐饮开启修复 ..................................................... 16 5.1 经营表现：整体同店、开店承压，性价比餐饮表现亮眼 ..................................... 16 5.2 财务表现：业绩呈现分化，关注龙头降本增效能力 ......................................... 18 六、线上零售：线上零售渗透率亦趋于平稳，即时零售行业竞争持续升级 ............................. 18 七、线下零售：板块业绩仍有承压，消费市场复苏与企业策略调整有望带动后续业绩回升 ............... 21 八、风险提示 ....................................