匠心家居：业绩表现靓丽，品牌势能向上

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 匠心家居：业绩表现靓丽，品牌势能向上 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 31 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 写在前面的话：25H1 出口板块受关税高频扰动，股价波动剧烈。我们始终强调出口的核心逻辑，是 1）供应链迁回美国难度较高，2）大量优质出口公司东南亚前瞻布局产能，未来份额有望持续提升，3）部分公司近年来业绩增长的胜负手从美国政府、美国地产、汇率波动、地缘政治、海运风波等外部因素，转向精益制造、差异产品、渠道扩张、品牌势能、供应链深化的自我修炼。匠心家居成长轨道完美诠释中国出海可以从价格竞争中脱离，可以在外部扰动中进步。 事件：公司发布 2025 半年度业绩公告。25H1 实现收入 16.81 亿元（同比+39.3%），归母净利润 4.32 亿元（同比+51.4%），扣非归母净利润 4.23 亿元（同比+66.5%）；25Q2 实现收入 9.09 亿元（同比+40.3%），归母净利润 2.38亿元（同比+44.7%），扣非归母净利润 2.43 亿元（同比+68.1%）。盈利能力提升主要系产品结构升级以及公司费用投入&运营效率改善。 新客户驱动收入高增长，新渠道带来盈利提升。2025H1 公司前 10 大客户中 9家实现同比增长（增幅为 9.6%至 357.6%），其中 2 家客户 25 年首次发货；25H1新客户增加 48 家（其中 45 家为美国零售商，4 家为 TOP100 零售商），美国零售商客户数量占比已达 89.7%（（24 年为 83.8%），占美国收入比例已达 71.5%（24 年为 65.0%）。我们判断，公司零售商客户采购金额提升主要系店中店持续放量，同时店中店模式加速公司产品结构改善（高毛利、高价产品占比提升）。我们认为，目前公司新模式带来的品牌破圈正在持续吸引新客户关注，公司长久以来的优质服务&制造优势同时助力快速切入新客户供应链，收入高增态势有望延续。 从 “待时” 到 “得时” 的必然。公司 2019 年已通过匠心美国在越南建厂，期间持续进行供应链延伸布局以及生产&管理效率优化，25H1 越南收入占比已达到 82.0%。尽管目前美国关税干扰不断，但公司所属赛道本身为劳动密集型产业、美国人工成本较东南亚高 5-7 倍，且大量配件仍需依赖进口（同需承担关税，部分美国工厂受成本上涨影响提价幅度超海外产能），关税高压下公司越南产能竞争优势仍存。此外，公司主动发布关税应对政策（合理分担、降本增效、加大差异化竞争力），下游客户反馈积极，共克时艰带来的双赢效应或将在未来持续支撑公司成长。 盈利能力提升，费用管控优异。2025Q2 公司毛利率为 39.4%（（同比+6.3pct），归母净利率为 26.2%（同比+0.8pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为2.9%/5.1%/2.4%/-2.3%（同比分别-0.3/+0.5/-1.3/+2.4pct）。营运能力方面，25Q2 经营性净现金流净额为 2.75 亿元（同比+1.09 亿元），存货/应收/应付账款天数分别为 79.81/45.60/69.55 天（同比分别+26.1/+1.6/+17.2 天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 9.6、11.9、14.3 亿元，对应 PE 估值分别为 23.9X、19.3X、16.1X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,921 2,548 3,450 4,302 5,043 增长率 YoY % 31.4% 32.6% 35.4% 24.7% 17.2% 归属母公司净利润(百万元) 407 683 959 1,189 1,425 增长率 YoY% 21.8% 67.6% 40.5% 23.9% 19.9% 毛利率% 33.6% 39.4% 39.6% 40.4% 40.6% 净资产收益率ROE% 13.6% 19.1% 21.7% 21.7% 21.1% EPS(摊薄)(元) 1.87 3.14 4.41 5.46 6.55 市盈率 P/E(倍) 56.19 33.52 23.86 19.26 16.07 市净率 P/B(倍) 7.62 6.40 5.17 4.18 3.40 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,217 4,046 4,903 6,234 7,697 营业总收入 1,921 2,548 3,450 4,302 5,043 货币资金 866 2,137 2,845 3,914 5,088 营业成本 1,276 1,545 2,083 2,564 2,996 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 10 15 18 21 应收账款 273 413 478 635 753 销售费用 49 68 104 151 177 预付账款 3 5 6 8 9 管理费用 69 104 90 108 121 存货 255 468 557 659 826 研发费用 118 125 169 215 252 其他 1,818 1,024 1,017 1,019 1,020 财务费用 -30 -93 -61 -61 -93 非流动资产 344 300 384 356 343 减值损失合计 -3 -17 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 48 51 69 86 101 固定资产（合计） 142 140 166 178 203 其他 -1 -16 3 4 5 无形资产 33 23 21 19 17 营业利润 476 806 1,124 1