欧派家居：推进整装大家居转型，行业龙头韧性突出

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 欧派家居(603833) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 欧派家居：推进整装大家居转型，行业龙头韧性突出 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 82.41 亿元（同比-4.0%），归母净利润 10.18 亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润 9.43 亿元（同比+21.4%）。2025Q2 公司实现收入 47.94 亿元（同比-3.4%），归母净利润 7.10 亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润 6.77 亿元（同比+6.8%）。 点评： 重塑渠道运营理念，推进大家居渠道转型。2025H1 地产行业依然面临较大压力、行业进入存量发展阶段。面对流量入口高度碎片化的市场环境，公司积极赋能经销商转型大家居、突破传统获客模式，重塑渠道运营理念。①分渠道看：2025H1 直营店/经销店/大宗业务实现收入 3.53/61.31/13.30 亿元，分别同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；2025H1 直营店/经销店/大宗业务毛利率为56.51%/36.47%/27.70%，分别同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。经销体系转型大家居已显现成效，公司通过推广大家居商业模式、终端系统性减负、城市运营体系升级、加快零售大家居门店落地等措施赋能经销商。此外公司顺应流量线上化趋势，强化铁三角线上获客体系（总部通投、市场联投、本地电商），创新在线团购和设计业务以驰援终端。②分门店看：2025H1 欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为 5031/978/878/533/289 家，较 2024 年末分别-99/-7/-63/-13/+78 家，继续优化门店结构。值得关注的是零售转型下 2025H1 公司零售大家居有效门店已超 1200 家、覆盖超 60%经销商，正积极探索本土化的大家居发展新路径。 多品类协同发展，打造一站式大家居平台。随着家居行业进入多品类深度交融期，以“非标定制木作+标品建材+个性软装”为核心的组合模式成为主流，推动品类竞争从单一走向复合竞争。公司继续整合全品类家居业务，构建一站式服务体系，并应用人工智能技术优化全价值链，打造最具竞争力的大家居平台。2025H1 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52 亿元，分别同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%。 降本增效+结构优化，利润率稳中有升。2025H1 公司毛利率 36.24%（同比+3.67pct），归母净利率为 12.36%（同比+0.82pct），通过降本增效、优化产品结构释放利润。费用率方面，2025H1 期间费用率为 19.33%（同比-2.67pct ）， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。2025Q2 毛利率37.64%（同比+3.18pct），归母净利率 14.82%（同比-0.74pct）。 经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至 2025H1公司存货周转天数 26.32 天（同比-6.06 天）、应收账款周转天数 27.33 天（同比-2.61 天）、应付账款周转天数 46.60 天（同比-3.89 天）。2025H1 公司经营性现金流为 16.67 亿元（同比+4.17 亿元），收益质量保持较好水平。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 27.1/29.4/31.9亿元，对应 PE 为 12.4X/11.5X/10.6X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 22,782 18,925 18,252 18,731 19,407 增长率 YoY % 1.3% -16.9% -3.6% 2.6% 3.6% 归属母公司净利润(百万元) 3,036 2,599 2,710 2,941 3,187 增长率 YoY% 12.9% -14.4% 4.3% 8.5% 8.4% 毛利率% 34.2% 35.9% 39.0% 39.9% 40.7% 净资产收益率ROE% 16.8% 13.6% 13.3% 13.6% 13.9% EPS(摊薄)(元) 4.98 4.27 4.45 4.83 5.23 市盈率 P/E(倍) 11.10 12.97 12.44 11.46 10.58 市净率 P/B(倍) 1.86 1.77 1.65 1.56 1.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16,365 14,796 13,104 15,312 16,781 营业总收入 22,782 18,925 18,252 18,731 19,407 货币资金 12,575 7,789 5,861 8,018 9,415 营业成本 15,000 12,128 11,127 11,257 11,506 应收票据 43 9 21 15 19 营业税金及附加 165 171 148 161 162 应收账款 1,362 1,222 1,135 1,187 1,218 销售费用 1,982 1,893 1,825 1,874 1,941 预付账款 100 59 64 60 64 管理费用 1,401 1,301 1,241 1,255 1,300 存货 1,132 806 790 774 804 研发费用 1,126 1,023 1,004 1,022 1,063 其他 1,154 4,910 5,233 5,258 5,