建筑装饰行业深度：Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 Q2 营收业绩降幅收窄，现金流边际改善 业绩综述：营收业绩持续承压，Q2 降幅有所收窄。25H1 建筑上市企业整体营收同降 5.7%（ Q1/Q2 分别同降 6.1%/5.3%），收入延续承压，预计主要因：1）境内受地方财政资金制约影响，基建项目执行有所放缓，叠加地产行业持续低迷，房建需求维持低位；2）国际工程板块受 EPC 工程、贸易等业务高基数影响，收入有所下行。仅电力/化学工程两细分板块 Q2 收入同比正增长。H1 建筑行业整体归母净利润同降 6.2% Q1/Q2 分别同降 8.7%/3.5%），业绩降幅环比有所收窄，主因减值风险稳步释放，板块计提减值损失有所减少 Q2 单季同比少计提 27 亿元，占归母净利润 6%）。建筑央企及地方国企等细分板块 Q2 业绩环比 Q1 改善；装饰及园林板块低基数上业绩显著修复。 盈利能力：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定。25H1 板块毛利率同降0.2pct，主要受盈利相对较高的投资类项目占比减少及地产业务拖累影响；期间费用率基本稳定，收入降低趋势下销管费率仍基本持平，显示管控较优；减值规模较 24H1 明显减少 同降 17%），占归母净利润比同降 3pct，预计主要得益于：1）此前受地产信用冲击影响计提较多减值，当前地产坏账减值高峰已过；2）央国企龙头加强工程及投资项目回款治理。H1 归母净利率 2.34%，同比基本持平；Q2 单季小幅提升，同比+0.05pct。 资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善。Q2 末板块资产负债率同比及环比均有所提升，预计主因地方政府资金相对紧张，叠加融资环境较为宽松，负债规模有所增长。存货/应收周转率同降 0.05/0.23pct，当前业主资金普遍较为紧张，项目结算及回款效率有所下降。H1 建筑行业经营现金流净流出 4969 亿元，同比少流出 225 亿元；Q2 单季同比少流出 325 亿元，预计主因：1）化债等支持政策落实；2）项目开工放缓，部分开支有所减少。受周转放缓影响，板块 ROE 延续下行，H1 达 3.46%，同比下降 0.43pct。 签单：Q2 基建签单环比改善，海外订单增长亮眼。25H1 九大央企新签合同额 7.8 万亿，同增 0.2%，表现优于行业整体 H1 建筑业签单同降 6%），龙头竞争优势持续体现；Q2 单季签单同增 2%，环比小幅提速。分区域看，H1八大央企 剔除核建）境内 /境外签单分别同比-2%/+16%（ Q2 单季分别同增1%/10%），境内预计仍受传统基建与房建领域拖累；海外签单维持较快增长。 投资建议：1-7 月经济数据显示当前需求不足仍是核心问题，下半年财政政策预计将有所发力，有望带动板块收入业绩在低基数上实现修复。此外，近期雅下水电、新藏铁路等重大项目陆续推出，显示中央加杠杆趋势明确，预计后续仍会出台一批重大工程及区域重点发展战略，稳定整体基建投资和总需求。建议重点关注新疆/战略腹地等政策支持方向，继续推荐：1）低估值央国企龙头四川路桥、中国中冶 A+H（ 矿价值值重估）、中国建筑、中国交建 A+H、中国中铁 A+H、中国铁建 A+H、中国能建 A+H、中国电建、隧道股份等。2）新疆煤化工 EPC 龙头中国化学、东华科技、三维化学等；关注新疆交通基建链新疆交建、北新路桥等。此外还推荐幕墙高股息龙头江河集团、钢结构龙头鸿路钢构与精工钢构；关注洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等。 风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、（ 当前为何要重视新疆板块投资机会？》2025-08-03 2、 后续还有哪些重大项目可以期待？》2025-07-27 3、（ 24A&25Q1 总结：营收业绩持续承压，静待后续增量政策出台》 2025-05-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS 元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 买入 0.83 0.92 1.03 1.15 10.40 9.39 8.38 7.52 601618.SH 中国中冶 买入 0.33 0.29 0.31 0.34 10.50 11.60 10.95 10.13 601117.SH 中国化学 买入 0.93 1.05 1.19 1.32 8.70 7.49 6.60 5.94 601886.SH 江河集团 买入 0.56 0.61 0.65 0.70 15.00 12.75 11.84 11.00 601668.SH 中国建筑 买入 1.12 1.13 1.15 1.17 5.00 4.96 4.85 4.76 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.12 0.93 1.13 1.33 16.00 18.63 15.34 13.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2024-082024-122025-042025-08建筑装饰沪深3002025 08 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 业绩综述：营收业绩延续承压，盈利能力维持韧性 ........................................................................................ 3 1.1. 经营业绩：营收业绩持续承压，Q2 降幅边际收窄 ............................................................................... 3 1.2. 盈利指标：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定 .......................................................................... 4 2. 资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善 .................................................................................... 8 3. R