公司25年中报业绩点评：新能源业务驱动营收增长，费用回落增强盈利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 斯达半导(603290)公司点评报告 2025 年 08 月 31 日 [Table_Title] 新能源业务驱动营收增长，费用回落增强盈利 ——公司 25 年中报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 8 月 27 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 19.36 亿元，YoY+26.25%；归母净利实现 2.75 亿元，YoY+0.26%；毛利率和净利率分别为 29.74%和 14.42%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 10.16 亿元，YoY+39.55%，QoQ+10.57%；归母净利实现 1.72 亿元，YoY+53.15%，QoQ+65.61%；毛利率和净利率分别为 29.16%和 17.14%。 公司 H1 业绩主要由新能源业务驱动，其中新能源行业营收 12.13 亿元，同比增长 52.82%。上半年，公司新能源汽车业务受益于国内销量同比增 40%，营收实现 25.80%增长；风光储业务在光伏装机同比增加 99.3%的背景下，业务营收增长超 200%。展望下半年，中国新能源汽车 7 月销量仍保持 27%的同比增速，光伏协会亦将全年国内新增装机预期上调至 270–300GW，预计公司新能源板块将持续高增长。工控业务则受 PMI 走低影响，或延续承压态势。此外，公司 SiC 项目已完成建设并进入量产爬坡阶段，伴随多款车型定点，下半年或将加速放量。整体来看，我们认为公司下半年仍保持较高的增长态势，预计下半年营收预计约 24 亿元，同比增长近 30%。 盈利能力方面，公司 Q2 毛利率同比和环比均出现下滑，主要为车规级IGBT 和工业控制产品的价格竞争对公司整体毛利率水平产生一定压力，我们认为下半年价格压力或仍将存在，预计下半年公司整体毛利率与 Q2 毛利率水平相当，预计全年公司毛利率达到 29.5%，相较 2024 年下滑 2.1 pct。25Q2 公司净利率提升幅度较大，主要为公司在新产品流片完成后，研发费用回归历史水平，我们预计今年净利率与 2024 年水平相当，约为 15%，全年归母净利约为 6.43 亿元。 我们预测公司 25-26 年归母净利 6.43/7.84 亿元，对应 PE 为 40x/33x，给予“增持”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 3,391 4309 4211 5183 5080 增长率（%） -7.4% 27.1% 24.2% 20.3% 20.6% 归母净利（百万元） 508 643 593 784 772 增长率（%） -44.2% 26.6% 16.7% 22.0% 30.3% EPS（元/股） 2.12 2.68 2.47 3.27 3.22 市盈率（P/E） 42 40 44 33 34 市净率（P/B） 3.22 3.64 3.61 3.38 3.34 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价  风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；新产品导入进展顺利 下行风险：下游需求不及预期；新产品导入不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 108.04 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 113.0 / 67.21 A 股流通股（百万股）： 239.47 A 股总股本（百万股）： 239.47 流通市值（百万元）： 25872.71 总市值（百万元）： 25872.71 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-斯达半导（603290.SH）首次覆盖报告：新能源汽车提振功率需求，募投项目进展顺利》2025.03.30 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -7%9%25%41%57%8/2911/282/275/298/28斯达半导沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6 1.主要观点 公司 2025 年上半年营收实现 19.36 亿元，YoY+26.25%，归母净利达到 2.75 亿元，YoY+0.26%，扣非归母净利为 2.61 亿元，YoY-2.72%，毛利率达到 29.74%，YoY-1.78 pct，净利率达到 14.42%，YoY-3.78 pct。 具体来看 25Q2，单季度营收实现 10.16 亿元，YoY+39.55%，QoQ+10.57%；归母净利达到 1.72 亿元，YoY+53.15%，QoQ+65.61%；扣非归母净利实现 1.59 亿元，YoY+49.96%，QoQ+56.30%；毛利率实现 29.16%，YoY-2.06 pct，QoQ-1.22 pct；净利率达到 17.14%，YoY+1.51 pct，QoQ+5.73 pct。 新能源业务：公司上半年新能源业务营收 12.13 亿元，同比增加 52.82%，其中新能源汽车业务营收同比增长 25.8%，新能源发电行业经历了光伏行业 2024 年去库存因素影响后，2025 年需求开始回暖，营收同比增加 200%以上。中国 7 月新能源汽车销量同比增加 27%，中国光伏行业协会上调全年光伏新增装机量，我们预测下半年新能源汽车和光伏行业将会延续上半年的较高增长态势，带动公司业绩弹性。 新能源汽车业务方面，公司上半年搭载自主第七代微沟槽技术的750V/1200V车规级IGBT模块持续放量， Plus 版本芯片在多个 800V 双电控平台实现批量交付。公司车规级 IGBT 在欧洲一线 Tier 1 持续大批量交付，配套欧美印等地 OEM 厂商，海外市场份额持续增长。公司持续新增欧洲一线 Tier 1 的 IGBT 和 SiC MOSFET主电机控制器项目定点，为公司汽车业务在 2026-2030 年业务增长提供推动力。此外，公司自建 6 英寸 SiC 芯片产线随量产车型迅速爬坡，芯片和模块良率达到国际领先水平，并在国内外多个品牌大批量配套上车，且第二代 SiC MOSFET 开始批量出货，电压覆盖 750V、1200V、1400V、1500V 等多个等级。同时，公司车规级GaN 驱动模块和车规级 MCU 进展顺利，预计 2026 年导入客户。 新能源发电及储能业务：公司第七代微沟槽技术 320KW 逆变器、150KW 逆变器在多家头部光伏逆变器客户稳定大批量交付，同时公司基于最新的第八代微沟槽 1400V IGBT 和 1400V 第二代 SiC MOSFET 平台技术，