2025年中报点评：代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进 ——招商证券(600999)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-08-28) 收盘价(元) 19.31 一年内最高/最低(元) 22.84/14.55 沪深 300 指数 4,463.78 市净率(倍) 1.45 总市值(亿元) 1,679.30 流通市值(亿元) 1,679.30 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 13.28 总资产(亿元) 6,728.60 所有者权益(亿元) 1,313.97 净资产收益率(%) 4.18 总股本(亿股) 86.97 H 股(亿股) 12.75 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《招商证券(600999)年报点评：财富管理指标稳固，方向自营表现优异》 2025-04-10 《招商证券(600999)中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础》 2024-09-24 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 29 日 2025 年中报概况:招商证券 2025 年上半年实现营业收入 105.20 亿元，同比+9.64%；实现归母净利润 51.86 亿元，同比+9.23%；基本每股收益 0.56 元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率 4.18%，同比+0.10个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.19 元（含税）。 点评：1.2025H 公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+44.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+41.05%。4.券商资管公私募业务协同发展，提质增效，合并口径资管业务手续费净收入同比+29.41%。5.权益自营跑赢沪深 300 等主要指数，固收自营投资收益同比下降，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-11.90%。6.两融余额及质押规模均保持平稳，合并口径利息净收入同比+34.90%。 投资建议:报告期内公司代理买卖证券业务净收入增幅明显优于全市场日均股票成交量增幅，为公司整体经营业绩稳中有进奠定坚实基础；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现显著回升，债权融资业务巩固优势实现持续增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金业务同比扭亏为赢；权益方向性业务实现正收益，固收自营投资收益同比下降拖累了公司业绩。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026 年 EPS 分别为 1.15 元、1.21 元，BVPS 分别为 14.00 元、14.67 元，按 8 月 28 日收盘价 19.31 元计算，对应 P/B 分别为 1.38 倍、1.32 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(亿元) 198.21 208.91 213.68 224.53 增长比率 3% 5% 2% 5% 归母净利(亿元) 87.64 103.86 106.13 111.58 增长比率 9% 19% 2% 5% EPS(元) 0.94 1.13 1.15 1.21 市盈率(倍) 14.48 17.52 16.79 15.96 BVPS(元) 12.30 13.24 14.00 14.67 市净率(倍) 1.13 1.50 1.38 1.32 资料来源：Wind、中原证券研究所 -4%5%14%23%32%41%50%59%2024.082024.122025.042025.08招商证券沪深30011725第2页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 招商证券 2025 年中报概况： 招商证券 2025 年上半年实现营业收入 105.20 亿元，同比+9.64%；实现归母净利润 51.86亿元，同比+9.23%；基本每股收益 0.56 元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率 4.18%，同比+0.10 个百分点。2025 年半年度拟 10 派 1.19 元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 19.96%。 点评： 1. 经纪业务净收入占比创近年来最高 2025H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 35.5%、3.8%、4.2%、6.0%、46.1%、4.4%，2024 年分别为 29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7%。 2025H 公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入占比提高的幅度较大，并创近年来最高；投资收益（含公允价值变动）占比下降的幅度较大。 图 1：2018-2025H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显 2025H 公司实现合并口径经纪业务手续费净收入 37.33 亿元，同比+44.86%。 报告期内公司夯实财富管理客户以及高净值客户服务能力，财富管理客户数、高净值客户数同比分别+45.53%、+23.99%。截至报告期末，公司正常交易客户数约 2006.15 万户，较 2024年底+3.95%；托管客户资产 4.56 万亿元，较 2024 年底+6.79%。报告期内公司实现代理买卖27.9%21.3%27.7%26.9%33.5%27.9%29.6%35.5%12.8%9.7%8.8%8.6%7.2%6.6%4.1%3.8%10.6%5.6%4.7%3.5%4.3%3.6%3.4%4.2%16.3%10.1%10.7%5.8%7.0%7.3%5.4%6.0%26.8%37.6%32.2%37.6%35.3%41.7%52.7%46.1%5.6%15.6%15.8%17.6%12.7%12.9%4.7%4.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202