25H1点评：业绩较快增长，上市以来首次实施中期分红

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 曼卡龙(300945.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商社分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 曼卡龙(300945.SZ)25H1 点评：业绩较快增长，上市以来首次实施中期分红 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25H1 业绩，实现营收 15.56 亿元，同比增长 26.79%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 35.18%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比增长 28.46%。 点评： 上市以来首次实施中期分红。25H1 公司拟每股派发现金红利 0.06 元（含税），现金分红总额 1572 万元，系上市以来首次实施中期分红。 电商贡献主要增长。25H1 公司电商业务实现营收 8.68 亿元，同比增长 30%，占总营收的 55.83%，占比同比提升 1.39pct。分平台来看，快手渠道起量较快，25H1 实现收入 3.94 亿元，同比大幅增长 8274%；淘系渠道实现收入3.54 亿元，同比下降 34.83%。25H1 电商渠道毛利率为 7.53%，同比下降0.35pct。 25H1 净开店 12 家，新增的省外门店占比 78%，省外地区营收实现较快增长。25H1 公司直营、专柜、加盟渠道分别实现收入 1.97 亿元、2.63 亿元、2.24 亿元，同比分别增长 59.34%、14.87%、11.42%；毛利率分别为 30.7%、25.2%、7.44%，毛利率分别同比-1.64/+2.57/-1.04pct。截至 2025 年 6 月30 日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西、北京等 18 省 3市，数量共计 247 家，25H1 净增加门店 12 家，其中直营店净增 5 家，加盟店净增 7 家。25H1 新增的省外门店占比 78%，省外地区营收同比增长62.31%。公司采用“核心城市核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟”的开店策略，在省外加盟市场建立以省级加盟代理为枝干、市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，下半年将加速推进加盟渠道业务布局。 净利率小幅改善，毛利率总体持平，费用率优化。25H1 公司销售毛利率为13.52%，同比提升 0.05pct。25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.70%/2.28%/0.06%/-0.13%，同比分别-0.95/-0.23/+0.03/+0.46pct。25H1归母净利率 4.93%，同比提升 0.31pct。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.35/1.75/2.26 亿元，同增 40.0%/30.0%/28.9%，对应 8 月 29 日收盘价 PE 分别为 36/28/22X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：产品推新不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,923 2,357 3,039 3,748 4,534 增长率 YoY % 19.4% 22.6% 28.9% 23.3% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 80 96 135 175 226 增长率 YoY% 47.5% 20.0% 40.0% 30.0% 28.9% 毛利率% 14.6% 13.4% 13.3% 13.3% 13.4% 净资产收益率ROE% 5.2% 6.0% 7.9% 9.6% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.31 0.37 0.51 0.67 0.86 市盈率 P/E(倍) 61.26 51.04 36.46 28.04 21.75 市净率 P/B(倍) 3.16 3.04 2.88 2.68 2.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,587 1,588 1,721 1,887 2,099 营业总收入 1,923 2,357 3,039 3,748 4,534 货币资金 943 720 740 816 939 营业成本 1,642 2,042 2,635 3,248 3,926 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 15 19 24 29 应收账款 53 53 57 56 57 销售费用 121 137 167 201 236 预付账款 3 4 5 6 8 管理费用 66 68 81 94 107 存货 519 532 622 695 763 研发费用 1 2 2 2 2 其他 70 280 297 314 332 财务费用 -8 -11 -8 -8 -8 非流动资产 104 220 205 199 193 减值损失合计 -1 -7 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 2 固定资产（合计） 80 78 78 78 78 其他 15 14 17 21 26 无形资产 1 0 0 0 0 营业利润 103 113 160 209 270 其他 23 142 127 121 115 营业外收支 -6 3 3 3 3 资产总计 1,691 1,809 1,927 2,087 2,292 利润总额 97 117 163 212 273 流动负债 130 180 205 241 283 所得税 17 20 28 36 46 短期借款 50 95 105 120 140 净利润 80 97 135 176 227 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 1 应付账款 22 17 22 27 33 归属母公司净利润 80 96 135 175 226 其他 59 68 78 93 1