海外消费行业周报：海外社服，携程、蜜雪集团、古茗业绩超预期

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 08 月 29 日 海外社服：携程、蜜雪集团、古茗业绩超预期 看好 ——海外消费周报（20250822-20250828） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外社服：携程、蜜雪集团、古茗业绩超预期 ⚫ 携程季报超预期：携程 2Q25 收入同比增长 16%至 149 亿元，non-gaap 经营利润 47 亿元， non-gaap 经营利润率 31%，高于我们的预期，主要由于营销费用率低于预期。按照业务板块划分，公司 2Q25 的住宿预订收入同比增长 21%，交通收入增长 11%，跟团游收入增长 5%，商旅管理收入增长 9%，其他业务收入增长 31%。国际 OTA 平台的总预订同比增长超过 60%，入境旅游预订同比增长超过 100%，出境酒店和机票预订已对比 2019 年增长 20%。截至 8 月 27 日，公司已充分使用本年度 4 亿美元的股份回购授权额度，8 月，董事会批准了新的总额不超过 50 亿美元的多年期回购计划，增加股东回报。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力，维持买入评级。 蜜雪集团中报超预期：1H25 实现收入 149 亿元（同比增长 39%），净利润 27 亿元（同比增长 44%），净利润率同比改善 0.6 个百分点至 18.3%，超出我们的预期，主要由于开店数量超预期。海外市场稳步推进。东南亚的日均营业额同比正增长；公司在印尼和越南对存量门店实施运营优化；马来西亚和泰国的门店数量稳步增长；4 月在哈萨克斯坦开设了首家门店，哈萨克斯坦已签约超过 10 家门店，开拓中亚市场；同时，公司在准备美东、美西、墨西哥、巴西的首店落地，初期将采用直营模式，中期采购加盟模式。幸运咖品牌的进展。幸运咖品牌与蜜雪冰城门店的咖啡实现互补，幸运咖品牌专注现磨咖啡，采用半自动咖啡机现场研磨咖啡，而蜜雪冰城门店的现萃咖啡主要是对茶饮菜单的补充，使用咖啡粉简化门店的操作。幸运咖品牌的核心竞争优势在于供应链，并延续了蜜雪与加盟商利益与共的理念。我们看好蜜雪冰城的高性价比的定位，行业最大规模供应链打造的深厚壁垒，IP 雪王带来的高效营销，以及全球化扩张的潜力。评级由增持上调至买入。 古茗中报超预期：古茗 1H25 实现收入 57 亿元（同比增长 41%），经调整核心利润 11 亿元（同比增长 49%），经调整核心利润率同比改善 1.1 个百分点至 20.1%，超出我们的预期，主要由于门店数量和单店收入超预期。公司上半年净新增门店 1,265 家，门店数量同比增长 18%至 11,179 家。二线及以下城市的门店数量占比同比提升 2 个百分点至 81%，乡镇门店的占比同比提升 4 个百分点至 43%。公司主要在现有市场深耕，老加盟商开店较多。截至目前已开业加签约未开业门店超过 3000 家。上半年的单店日均 GMV 同比增长 21%至 7,600 元，同店收入增速略快，其中堂食的同店收入增长超过10%。受益于 7 月以来的大量外卖补贴，7 月和 8 月的同店收入增长超过 20%。截至 1H25，超过 8,000 家门店已配备咖啡机，1H25 上新 16 款新咖啡饮品。上半年主要铺设咖啡机和进行测试，6 月下旬开始推广咖啡，单店的稳态日均销量约60-80 杯，并吸引新的客群。 ⚫ 海外医药：康方生物依沃西 HARMONi-A 达到 OS 终点，关注港股医药业绩超预期标的 国内医药公司 1H25 业绩：信达生物：1H25，公司实现收入 59.53 亿元，同比增长 50.6%；净利润 8.34 亿元，同比扭亏为盈；non-IFRS 经调整净利润 12.13 亿元，同比扭亏为盈。康方生物：1H25，公司实现收入 14.72 亿元，同比增长37.8%；净亏损 5.88 亿元，同比扩大 136.0%。荣昌生物：1H25，公司实现收入 10.92 亿元，同比增长 47.6%；净亏损4.50 亿元，同比收窄 42.4%；经调整净亏损 4.37 亿元，同比收窄 41.2%。复宏汉霖：1H25，公司实现收入 28.20 亿元，同比增长 2.7%；净利润 3.90 亿元，同比增长 1.0%。康诺亚：1H25，公司实现收入 4.99 亿元，同比增长 812%；净亏损0.79 亿元，同比收窄 77%；经调整 non-IFRS 净亏损 0.63 亿元，同比收窄 80%。时代天使：1H25，公司实现收入 1.61亿美元，同比增长 33.1%；净利润 0.14 亿美元，同比增长 583.6%；经调整净利润 0.20 亿元，同比增长 84.8%。 国内医药公司更新进展：信达生物 PD-1/IL-2 首个全球三期临床获批：近日，公司宣布其自主研发的 IBI363（PD-1/IL-2α-bias 双抗融合蛋白）首个全球三期临床研究的 IND 获 FDA 批准，用于治疗免疫耐药的鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者。康方生物港股配售：公司宣布以每股 149.54 港元（相较于 2025 年 8 月 27 日收盘价折让 4.75%）进行一级配售2,355 万股新股，预计配售总额约为 35.22 亿港元，配售净额约为 34.93 亿港元。康方生物依沃西 HARMONi-A 达到 OS终点：公司宣布针对依沃西首个适应症为 EGFR-TKI 治疗后进展的 EGFR 突变的局部晚期或转移性非鳞状 NSCLC 的 OS最终分析显示，依沃西达到 OS 临床终点，取得具有统计学显著和临床意义显著的 OS 获益。荣昌生物泰它西普国内 IgAN三期临床达到 A 阶段主要终点：公司宣布泰它西普用于治疗 IgA 肾病（IgAN）的三期临床达到 A 阶段主要研究终点，计划将尽快向 CDE 递交 BLA。 海外医药公司更新进展：礼来口服 GLP-1 肥胖合并 2 型糖尿病三期研究成功：礼来宣布其在研 GLP-1 受体激动剂orforglipron 针对合并 2 型糖尿病的肥胖或超重成人患者的三期临床试验取得积极顶线结果，3 个剂量组均达到主要终点和所有关键次要终点，其中 orforglipron 36mg 组平均体重下降 10.5%（10.4kg），安慰剂组为 2.2%（2.3kg）。诺华与BioArctic 合作开发 CNS 新药：BioArctic 宣布与诺华签署合作协议，拟结合 BioArctic 的 BrainTransporter 技术与神经退行性疾病未披露靶点开发新药。BioArcti