2025年中报点评：NBV实现两位数增长，OCI股票规模翻番

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 2025 年中报点评： NBV 实现两位数增长，OCI 股票规模翻番 2025 年 08 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.66 一年最低/最高价 32.37/50.88 市净率(倍) 2.25 流通A股市值(百万元) 867,508.26 总市值(百万元) 1,177,507.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.53 资产负债率(%,LF) 92.66 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)： 2025 年一季报点评：归母净利润大幅增长，新单结构显著优化》 2025-04-30 《中国人寿(601628)： 2024 年年报点评：投资收益带动净利润高增长，每股股息提升 51%》 2025-03-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 344272 528567 543546 581133 621067 同比（%） - 53.53% 2.83% 6.92% 6.87% 归母净利润（百万元） 46181 106935 107463 111978 120522 同比（%） - 131.56% 0.49% 4.20% 7.63% 每股 EV（元/股） 44.60 49.57 53.55 57.99 62.92 PEV 0.93 0.84 0.78 0.72 0.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国人寿发布 2025 年中期业绩：1）归母净利润 409 亿元，同比+6.9%；Q2 单季 121 亿元，同比-31.2%，预计主要是利率下行导致部分 VFA 业务转亏损导致的短期波动。ROE 为 7.83%，同比基本持平。2）归母净资产 5236 亿元，较年初+2.7%，较 Q1 末-1.7%。3）EV 1.48 万亿元，较年初+5.5%。4）中期分红每股 0.238 元，同比+19%。 ◼ 保费：银保新单高速增长，分红险转型已现成效。1）上半年新单保费同比+0.6%，首年期交同比-16.5%；十年期及以上期交同比-28.9%，期交比重 37.3%，同比-6.5pct。2）个险、银保上半年新单保费分别同比-21.6%、+111%，首年期交分别同比-24.3%、+34.4%。个险渠道十年期及以上期交保费占比超 45%，银保渠道合作银行数量突破百家，银保客户经理人均产能同比+52%。3）分红险转型卓有成效，占个险渠道首年期交保费比重超 50%，银保渠道浮动收益产品保费占比亦有提升。 ◼ NBV：价值率同比提高，银保渠道 NBV 贡献明显提升。1）上半年 NBV 285 亿元，可比口径下同比+20.3%。其中个险渠道 NBV 同比+9.5%，银保及其他渠道同比+179%，占比同比+8.4pct 至 14.7%。2）个险渠道 NBV margin 为 32.4%，同比+9.2pct，预计主要受预定利率下调等因素推动，报行合一亦有助于提升银保业务价值率表现。 ◼ 人力：规模基本稳定，队伍质态改善。1）个险人力规模基本稳定，2024末、2025Q1、2025H1 分别 61.5 万、59.6 万、59.2 万人，较年初-3.7%，较 Q1 末-0.7%。其中，营销、收展团队分别为 37.6 万、21.6 万人。2）队伍结构不断优化，优增人力同比+27.6%，13 个月留存率同比+3.8pct，5 年资及以上人群占比同比+1.5pct。 ◼ 投资：大幅增配 OCI 股票；净、总投资收益率同比略降。1）投资资产达 7.1 万亿元，较年初+7.8%。债券/股票/基金分别占比 59.0%/8.7%/4.9%，较年初持平、+1.1pct、+0.3pct。公开市场权益规模较年初增加超 1500 亿元。股票中 OCI 规模达 1403 亿元，较年初+133%，占比 22.6%，较年初+10.6pct。2）年化净投资收益率 2.78%，同比-0.25pct；总投资收益率3.29%，同比-0.3pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司 2025 上半年经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元，当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 2.1x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%46%2024/8/282024/12/272025/4/272025/8/26中国人寿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025H1 中国人寿归母净利润同比+6.9% 图2：2025H1 中国人寿归母净资产较年初+2.7% 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 图3：2025H1 中国人寿 NBV 可比口径下同比+20.3% 图4：2025H1 中国人寿代理人规模较年初-3.7% 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 667 462 1069 383 409 -30.7%131.6%10.6%6.9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012002022202320242024H12025H1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）3660 4771 5097 5236 30.3%6.8%2.7%0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060002022202320242025H1归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）368.6337.1237.3285.524.3%18.6%20.3%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400202320242024H12025H1NBV（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）161.3 137.8 82.0 66.8 63.4 61.5 59.2 12%-15%-40%-19%-5%-3%-3.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020406080100120140160180201920202