杭州银行2025年半年报业绩点评：业绩增速稳中有升，转债转股夯实资本

公司点评报告 · 银行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 业绩增速稳中有升，转债转股夯实资本 —— 杭州银行 2025 年半年报业绩点评 2025 年 8 月 28 日 核心观点 ⚫ 营收增速提升，净利保持高增：2025H1，公司营收同比+3.9%，归母净利润同比+16.66%；年化加权平均 ROE 为 19%，同比-0.48pct。2025Q2 单季营收、净利分别同比+5.6%、+16%。公司营收增速提升，主要源于规模稳步增长；此外，公司拨备安全垫厚实，持续反哺利润增长。 ⚫ 负债成本优化显效，对公信贷稳增：2025H1，公司利息净收入同比+9.38%，2025Q2 同比+12.02%，增速逐季提升，继续受益规模扩张。公司净息差 1.35%，较年初-6BP，降幅较去年同期收窄，主要受益负债成本优化。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-40BP、-26BP，其中，存款成本率-24BP。公司资产负债规模平稳增长。资产端，贷款较年初+7.67%，对公稳健，零售偏弱。对公贷款较年初+12.41%，公司聚焦五篇大文章等重点领域，制造业、科技类贷款分别较年初+26.78%、+21.77%。零售贷款较年初-2.12%，主要受消费、经营贷负增影响，按揭稳定增长，较年初+4.06%。负债端，存款较年初+5.17%，其中个人存款稳增 10.68%。定期存款占比 56.29%，较年初+0.78pct。 ⚫ 中收边际承压，单季公允价值变动正增：2025H1，公司非息收入同比-5%，较 Q1 略有收窄。公司中收同比+10.78%，Q2 单季同比-2.94%。杭银理财加速扩张，截至 6 月末，理财产品规模突破 5000 亿元，较年初+17%。公司其他非息收入同比-11.33%，Q2 单季同比-5.18%，降幅有所收窄。上半年公司投资收益增速放缓，同比+23.85%，Q2 单季同比-44.42%；公允价值变动损益边际修复，同比-353.83%，Q2 单季规模实现由负转正。 ⚫ 资产质量优异，转债转股夯实资本：6 月末，公司不良贷款率 0.76%，环比持平，关注类贷款占比 0.51%，环比-3BP，资产质量保持优秀。具体来看，对公贷款不良余额、比例继续双降，分别较年初-2.99%、-10BP。零售贷款不良风险边际上升，不良率 1.02%，较年初+25BP；其中，经营、消费、按揭贷款不良率分别较年初+35BP、+26BP、+17BP 至 1.28%、1.46%、0.46%。公司拨备覆盖率 520.89%，环比-9.18pct，风险抵补水平保持同业领先。6 月末，公司核心一级资本充足率 9.74%，环比+73pct，内外源资本补充并进，一方面，公司净利稳健高增，未分配利润同比+20.4%，另一方面，Q2 公司 150 亿元转 债以 99.96%的转 股 率 完成 转股 ， 资本 公积 、 股本 分别 同比 +81.46%、+19.71%，夯实公司经营扩张基础和风险抵御能力。 ⚫ 投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，做强公司金融为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。资产质量优异，风险抵补能力充足。转债完成转股进一步夯实资本，增强公司经营扩张和风险抵御能力。2025 年中期分红将延续。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 19.15 元/21.43元/24.43 元，对应当前股价 PB 分别为 0.83X/0.74X/0.65X。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 杭州银行（股票代码：600926） 推荐 维持 分析师 张一纬 ：010-8092-7617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理 袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 市场数据 20 25 -0 8-27 股票代码 600926 A 股收盘价(元) 15.86 上证指数 3800.35 总股本（万股） 724900.25 实际流通 A 股(万股) 724900.25 流通 A 股市值(亿元) 1149.69 相对沪深 300 表现图 2025-08-27** 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%杭州银行沪深300公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 图1：杭州银行营收、净利及增速 图2：杭州银行 ROE 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：杭州银行利息净收入及增速 图4：杭州银行净息差及资负收益/成本率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：杭州银行贷款规模及增速 图6：杭州银行对公、零售贷款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%10%20%30%40%0200400600营业收入(亿元）归母净利润（亿元）营收yoy净利yoy0%5%10%15%20%25%年化ROE0%5%10%15%20%25%0100200300利息净收入(亿元）利息净收入yoy1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%净息差（公布值）生息资产收益率计息负债成本率0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000各项贷款(亿元）贷款yoy0%20%40%0500010000对公贷款（含贴现）（亿元）零售贷款（亿元）对公贷款（含贴现）yoy零售贷款yoy公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图7：杭州银行贷款结构 图8：杭州银行各项零售贷款同比增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：杭州银行存款规模及增速 图10：杭州银行存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：杭州银行非息、中间业务收入及增速 图12：杭州银行其他非息收入、投资收益及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%20%40%60%80%100%对公贷款（含贴现）占比零售贷款占比-20%-10%0%10%20%30%2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 2025/6/30按揭贷款个人经营贷个人消费贷0%5%10%15%20%25%05