医药生物行业跟踪周报：关税战对医药板块影响有限，看好创新主线及国产替代

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业跟踪周报 关税战对医药板块影响有限，看好创新主线及国产替代 2025 年 10 月 12 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《小核酸行业：MNC 加大 BD， 慢病 + 肝外领域潜力无限》 2025-09-24 《美降息利于 CXO 复苏，重点推荐药明康德、皓元医药等》 2025-09-21 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（10 月 6 日-10 月 10 日）、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为-1.20%、21.87%，相对沪深 300 的超额收益分别为-0.69%、4.54%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.06%、94.11%，相对于恒生科技指数跑赢-1.57%、54.01%；本周 A 股中药（+1.51%）、医药商业（+0.64%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.14%）、原料药（-0.73%）及化学制药（-2.23%）股价有所下跌；本周 A 股涨幅居前为振德医疗（+21.00%）、万邦德（+12.01%）、常山药业（+8.69%），跌幅居前为南新制药（-29.55%）、荣昌生物（-20.97%）、诺诚健华-U（-14.83%）。本周 H 股涨幅居前佳兆业健康（+48.84%）、奥星生命科技（+25.96%）、先健科技（+9.14%）、永泰生物（+6.62%），跌幅居前荣昌生物（-25.32%）、诺诚健华（-22.17%）、中国卫生集团（-21.19%）。医药板块表现特点：本周港股医药板块跌幅更大，尤其是创新药主流标的两天跌幅约 20%。 ◼ 首个选择性 CDK2 抑制剂进入 III 期阶段：首个！阿斯利康/第一三共TROP2 ADC 三阴乳腺癌一线治疗新突破：10 月 9 日，全球临床试验收录网站显示，Incyte 启动了 CDK2 抑制剂 INCB123667 的首个 III 期临床试验（MAESTRA 2）。该药物是首个进入 III 期阶段的 CDK2 抑制剂。10 月 6 日，阿斯利康宣布 TROP2 靶向 ADC 德达博妥单抗（Datroway）在 III 期 TROPION-Breast02 研究中，作为免疫治疗不适用的局部复发性不可手术或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）一线治疗，与化疗相比，在总生存期（OS）上取得了统计学显著且具有临床意义的改善，成为首个也是唯一一个在该人群中实现显著 OS 获益的治疗方案。10 月 6 日，默沙东宣布已启动三项 IIb 期临床试验，以评估其在研的抗 TL1A 人源化单克隆抗体 tulisokibart（MK-7240）在三种免疫介导炎症性疾病中的安全性与疗效。 ◼ 关税政策对我国医药产业影响有限：资本市场对药品关税已有预期，股价反应充分。2025 年 8 月 5 日，特朗普表示，美国将首先对进口药品征收“小额关税”，并在一年左右的时间内提高税率。自 2025 年 8 月 5 日特朗普暗示药品征收关税以来，2 天跌至低点，后进入阶段性上涨，再进行震荡调整，至 2025 年 10 月 10 日，基本调整至 8 月 7 日左右水平。中国创新药企多采用 License-out（对外授权）和 NewCo（新设海外公司）等 BD 交易模式实现出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约。CRO 服务不受关税影响，CDMO 直接影响有限，长期来看，我们认为中国的 CRO/CDMO 仍将持续具备全球竞争力，国际化分工与全球医药供应链的趋势难以因短期关税政策逆转。而原料药方面，美国深度依赖中国原料药供应，中短期无法脱钩。医疗器械方面，关税影响较小，看好内需国产替代+自主可控。 ◼ 看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路, 从中药角度，重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从医疗器械角度，重点关注联影医疗、鱼跃医疗等。从 AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从 GLP1 角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等。从 PD1/VEGF 双抗角度，建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等。从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。 从 CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等。 ◼ 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2024/10/142025/2/112025/6/112025/10/9医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 .................................................................................................. 4 2. 关税战对医药板块影响有限，看好创新主线及国产替代 .............................................................. 7 2.1. 美国医药关税政策解读............................................................................................................. 7 2.2. 关税政策对我国医药产业影响有限......................................................................................... 9 2.2.1. 创新药影响有限............................................................................................................... 9 2.2.2. CRO 服务不受关税影响，CDMO 直接影响有限 ....................................................... 10 2.2.3. 原料药：深度依赖中国供应，短期内难以脱钩......................................................... 11 2.2.4. 医疗器械：关税影响较小，看好内需国产替代+自主可控 ...................................... 11 2.2.5. 科研服务：关税无影响，且早研质量及效率更为重要.................................