中芯国际2025年半年报点评：中芯业绩稳步增长，长期成长逻辑坚实

[Table_Stock] 中芯国际（688981） 证券研究报告 公司点评 中芯业绩稳步增长，长期成长逻辑坚实 ——中芯国际 2025 年半年报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 2025年8月29日，中芯国际发布2025年半年报。半年报数据显示，公司上半年实现营业收入323.48亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润23.01亿元，同比增长39.8%。同日中芯国际发布公告称，拟以发行A股的方式收购控股子公司中芯北方的少数股权，公司股票开启停牌阶段。 核心观点 端侧 AI 与换机周期共促需求扩容，公司产能利用率持续领先。我们认为，公司上半年业绩的稳步扩张系供应/需求双层面的推动所致：需求方面，上半年受美国关税政策、地缘政治冲突及新兴市场持续复苏等多重因素影响，智能手机市场整体呈现稳中有升态势；同时，PC 市场迎来换机周期，叠加消费电子与智能穿戴设备在端侧 AI 应用推动下的需求增长，晶圆代工行业整体需求持续扩容。供给方面，公司于上半年新增近 2 万片 12 英寸标准逻辑月产能，产能利用率维持行业领先水平，并继续稳居全球纯晶圆代工企业第二位。 三费费用率整体下降，利润水平稳步提升。费用方面，25 年 H1 旭创销售、管理、研发三费费用率分别达 0.54%、7.06%、7.34%，其中研发费用率较上期大幅减少 2.64 个百分点；绝对值来看，三费费用出现分化走势，销售/管理费用分别同比增长 31.27%/24.24%，而研发费用同比下降 9.38%。利润率方面，三费费用率水平的整体下降对公司利润端改善做出了一定贡献，公司营业利润/净利润率于 25 年 H1 分别达到 11.24%/10.41%，较上年同期分别增加约 4.30/4.16 个百分点。 收购方案加速推进，长期看好中芯成长。我们认为，先进制程仍是全球半导体巨头竞争的战略要地，而成熟制程则是当前贡献稳定收入的重要盈利基石。我们认为，对中芯国际而言，其核心竞争力体现在能否持续保障现有产品产能的稳定供应，并逐步实现向高端技术节点的迭代与升级。我们认为，此次收购不仅有助于进一步提升公司的整体 产能水平，也将对其产品结构优化与技术延伸产生积极推动作用。 ◼ 投资建议 公司是全球领先的晶圆代工厂商，有望依靠产能扩容&产品升级开辟新一轮成长主线。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 705.11、789.72、908.18 亿元，实现归母净利润 50.96、61.21、71.95 亿元，同比增长37.78%、20.12%、17.53%，对应PE为179.86/149.74/127.41 倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；宏观经济不及预期等。 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 114.76 12mth A 股价格区间（元） 42.40-119.22 总股本（百万股） 7,987.25 无限售 A 股/总股本 24.89% 流通市值（亿元） 9,166.17 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -6%16%37%59%80%101%123%144%166%09/2411/2401/2504/2506/2509/25中芯国际沪深3002025年09月09日公司点评 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 57796 70511 78972 90818 年增长率 27.7% 22.0% 12.0% 15.0% 归母净利润 3699 5096 6121 7195 年增长率 -23.3% 37.8% 20.1% 17.5% 每股收益（元） 0.46 0.64 0.77 0.90 市盈率（X） 247.82 179.86 149.74 127.41 市净率（X） 6.19 5.65 5.48 5.28 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 09 月 08 日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 48029 47046 33262 21628 营业收入 57796 70511 78972 90818 应收票据及应收账款 3288 5915 6000 6561 营业成本 47051 57105 64114 72387 存货 21267 26834 30606 32850 营业税金及附加 276 357 389 447 其他流动资产 33694 38310 40121 42057 销售费用 282 354 408 456 流动资产合计 106279 118105 109989 103097 管理费用 3835 4583 4738 5449 长期股权投资 9004 10004 11004 12004 研发费用 5447 5993 5923 6357 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1833 -976 -859 276 固定资产 113545 126800 135294 143275 资产减值损失 -524 -508 -492 -486 在建工程 88275 99547 110819 122091 投资收益 1100 972 1009 1380 无形资产 3225 2833 2192 1561 公允价值变动损益 4 5 5 5 其他非流动资产 33086 26151 27075 27526 营业利润 6299 7287 9255 11086 非流动资产合计 247137 265336 286384 306458 营业外收支净额 -7 -25 -32 -21 资产总计 353415 383440 396373 409555 利润总额 6292 7262 9223 11064 短期借款 1070 1270 770 270 所得税 919 528 872 1156 应付票据及应付账款 5658 7449 8344 9189 净利润 5373 6734 8351 9909 合同负债 8609 17723 19078 19432 少数股东损益 1674 1638 2229 2714 其