12月通胀数据点评：宏观“茶”，“猪油共振向上”概率较低，通货膨胀不是2020年货币政策的掣肘

首创宏观“茶”：“猪油共振向上”概率较低，通货膨胀不是2020 年货币政策的掣肘——12 月通胀数据点评2020 年 1 月 10 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：12 月 CPI 当月同比 4.50%，预期 4.70%，前值 4.50%；12 月 PPI当月同比-0.50%，预期-0.40%，前值-1.40%；12 月 PPIRM 当月同比-1.30%，前值-2.20%。我们点评如下：一、猪价与油价“一上一下”，12 月 CPI 当月同比持平于前值；二、PPI 当月同比大幅回升符合预期；三、PPIRM 当月同比降幅收窄；四、2020 年“猪油共振向上”概率较低五、通货膨胀不是 2020 年货币政策的掣肘，1 月 20 日央行大概率下调 LPR 报价。证券研究报告·宏观研究报告宏观研究报告Page 2目录一、猪价与油价“一上一下”，12 月 CPI 当月同比持平于前值........................................................................................... 4二、PPI 当月同比大幅回升符合预期...............................................................................................................................5三、PPIRM 当月同比降幅收窄........................................................................................................................................ 6四、2020 年“猪油共振向上”概率较低......................................................................................................................... 7五、通货膨胀不是 2020 年货币政策的掣肘，1 月 20 日央行大概率下调 LPR 报价............................................... 10第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：猪价与油价“一上一下”，12 月 CPI 当月同比持平于前值（%）..........................5图 2 ：12 月 PPI 当月同比大幅回升符合预期（%）.............................................................. 6图 3 ：农副产品类 PPIRM、食品类 PPI 与食品 CPI 彼此联通（%）.................................. 7图 4 ：纺织原料类 PPIRM、衣着类 PPI 与 CPI“一脉相承”（%）...................................7图 5 ：9 月极有可能是能繁母猪存栏同比的低点（%）........................................................8图 6 ：WTI 原油同比在 2019 年 1 季度逐月上行（%）.........................................................9图 7 ：工业企业亏损家数累计同比与亏损额累计同比创近新高（%）.............................11宏观研究报告Page 4事件：12月CPI当月同比4.50%，预期4.70%，前值4.50%；12月PPI当月同比-0.50%，预期-0.40%，前值-1.40%；12月PPIRM当月同比-1.30%，前值-2.20%。点评：一、猪价与油价“一上一下”，12 月 CPI 当月同比持平于前值12月CPI当月同比为4.50%，低于预期0.2个百分点，持平于前值。其中，食品CPI当月同比为17.40%，较前值下行1.70个百分点，止步“九连升”；非食品CPI当月同比为1.30%，较前值上行0.30个百分点，在前期“八连降”之后迎来“两连升”。核心CPI当月同比为1.40%，持平于前值，较2018年2月的2.5%的高点下行1.10个百分点，为2016年3月以来低点，表明实体经济需求依旧疲弱。消费品CPI当月同比为6.40%，较前值下行0.10个百分点，同样止步“九连升”，而服务CPI当月同比为1.20%，持平于前值，自2019年1月以来持续单边下行。CPI当月同比的8大分项连续9个月“7升1降”。其中，食品烟酒、其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐、衣着、居住、生活用品及服务的CPI当月同比分别为12.90%、4.40%、2.10%、1.80%、0.80%、0.50%、0.40%，分别较前值上行-1.00、-0.10、0.10、0.10、-0.30、0.10、0个百分点，而交通和通信的CPI当月同比为-0.70%，在10月触底的情况下，12月较11月大幅上行2.10个百分点，主因是在国际油价大幅上行的背景下，交通工具用燃料当月同比录得0.60%，较前值大幅上行11.20个百分点，时隔7个月之后“转正”，与之相呼应的是，水电燃料当月同比录得0.10%，较前值上行0.60个百分点，同步实现“转正”。在31个最细项上，猪肉、牛肉、羊肉、鲜菜、蛋类、食用油CPI当月同比分别为97.00%、20.40%、11.50%、10.80%、6.20%、4.80%，分别较前值上行-13.20、-1.80、-2.80、6.90、-3.90、-0.20个百分点，是12月CPI当月同比的主要支撑项，而鲜果、通信工具、交通工具、家用器具、通信服务、邮递服务CPI当月同比分别为-8.00%、-4.50%、-1.70%、-1.40%、-0.70%、-0.60%，分别较前值下行1.20、0.70、0.30、0.20、0、0个百分点，是12月CPI当月同比的主要拖累项。从最细项上看，对12月CPT当月同比形成支撑的还是“猪肉系”为首的食品烟酒项，而通信工具、交通工具、家用器具、通信服务、邮递服务CPI当月同比较前值下行，预示宏观经济的需求较为疲弱。值得注意的是，如果剔除国际油价同比大幅上行的拉动，12月CPI当月同比较11月下行。第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：猪价与油价“一上一下”，12 月 CPI 当月同比持平于前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、PPI 当月同比大幅回升符合预期12月PPI当月同比-0.50%，低于预期0.1个百分点，较前值上行0.9个百分点。12月PPI当月同比大幅回升符合预期：一是从PMI数据看，12月PM