2025年半年报点评：创新驱动业绩增长，商业化能力凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025 年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 46.17 元 华东医药（000963） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 创新驱动业绩增长，商业化能力凸显 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.54 流通 A 股(亿股) 17.52 52 周内股价区间(元) 26.48-47.36 总市值(亿元) 809.86 总资产(亿元) 388.15 每股净资产(元) 13.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 华东医药（000963）：Q2 业绩超预期，创新转型持续兑现 (2024-08-22) 2. 华东医药（000963）：医美业务维持高增，创新转型持续兑现 (2024-04-28) 3. 华东医药（000963）：工业板块稳健增长，医美业务表现亮眼 (2023-10-29) [Table_Summary]  事件：华东医药发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 216.75 亿元，同比增加 3.39%；利润总额达到 21.93 亿元，同比增加 7.06%；实现归母净利润 18.15亿元，同比增加 7.01%。其中，第二季度单季营收 109.39亿元，同比增长 3.65%，净利润增速快于营收，盈利韧性凸显。公司中期拟分红 6.14亿元，占上半年归母净利润的 33.83%，彰显对股东的持续回报能力。  创新药持续放量，驱动业绩增长。报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84 亿元，同比增长 33.75%，其中直接研发支出 11.74 亿元，同比增长 54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例达 15.97%，推动 80余项创新药管线加速落地。1）内分泌领域，司美格鲁肽糖尿病适应症上市申请已受理，减重适应症 III 期入组完成，口服 GLP-1 药物 HDM1002 减重 III 期临床启动，双靶点 HDM1005预计四季度进入 III 期；2）肿瘤领域，迈华替尼片获突破性疗法认定，ADC 药物 HDM2005、PROTAC 药物 HDM2006 进入临床；3）自免领域，拥有 20 余款在研生物药及小分子创新药。公司已形成 ADC、GLP-1 和外用制剂三大特色产品矩阵，差异化竞争优势凸显。  销售端持续发力，商业化落地加速。公司独家商业化科济药业 CAR-T 产品赛恺泽®已覆盖全国 20 余省市医疗机构认证及备案，并纳入超百家保险及惠民保项目报销范畴；与荃信生物合作的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）已开具处方的医院数量超过 1200 家；糖尿病领域 1 类新药惠优静®覆盖等级医院数量已超过1200 家；全球首个且唯一获批 FRα阳性铂耐药卵巢癌的 ADC药物（爱拉赫®）计划于 2025年 4季度启动国内正式商业化销售，目前已实现销售收入约 3,000万元；独家市场推广的新型 1.5 代 PARP 抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁®）已完成超 200家 DTP 药房布局，覆盖医疗机构超 600家。公司当期实现销售及代理服务收入合计 10.84 亿元，同比增幅达 59%，已进入高速增长通道。  医药商业稳中求进，工业微生物成为新增长点，医美静待复苏。1）公司医药商业保持稳健发展，上半年实现营业收入 139.47亿元，同比增长 2.91%，占总收入 64.45%。2）工业微生物板块实现销售收入 3.68亿元，较去年同期增长 29%，重点推进 xRNA 原料（+23%）、特色原料药&中间体（+37%）、大健康&生物材料（+21%）、动物保健（增长超 100%）四大核心业务。3）医美业务受全球需求波动影响，营收 11.12亿元，同比下降 17.50%。但国内欣可丽美学连续两季度环比正增长，Ellansé®和 MaiLi Extreme®逐步完成商业化落地，相关产品海外布局广泛，丰富的产品矩阵有望带来业绩复苏。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.31元、2.48元和 2.71元，对应估值分别为 20 倍、19 倍和 17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 41905.71 45806.03 48641.59 51970.94 增长率 3.16% 9.31% 6.19% 6.84% 归属母公司净利润（百万元） 3512.10 4054.48 4353.00 4753.69 增长率 23.72% 15.44% 7.36% 9.20% 每股收益 EPS（元） 2.00 2.31 2.48 2.71 净资产收益率 ROE 14.83% 15.74% 15.67% 15.84% PE 23 20 19 17 PB 3.44 3.16 2.93 2.71 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%24/824/1024/1225/225/425/625/8华东医药 沪深300 华 东医药（000963） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：医药工业：公司 2025 年后集采和医保谈判降价影响持续出清，预计公司医药工业板块多数产品 2025 年达峰，随着存量业务集采后逐步恢复正常增长、叠加新品持续放量，预计 2025-2027 年制药业务产品销量增速分别为 22.1%、8.9%、8.2%，毛利率分别为75.9%、75.6%、75.4%。 假设 2：医美板块：1）国内：终端需求旺盛，伊妍仕竞争格局良好，预计未来 2-3 年仍将快速放量；2）国际：海外业绩承压，2024 营收同比下降 26%，Sinclair 将进一步拓展东南亚等地市场。预计医美板块整体 2025-2027 年收入增速分别为 8.3%、16.3%、20.9%，毛利率分别为 80%、82%、82%。 假设 3：医药商业：预计维持平稳增长，预计 2025-2027 年收入增速分别为 4%、5%、6%，毛利率分别为 6.6%、6.6%、6.6%，较为稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医药工业 收入 13752.7 16789.2 18289.2 19788.0 增速 8.6% 22.1% 8.9% 8.2% 毛利率 76.41% 75.9% 75.6% 75.4% 医美板块