光模块增速靓丽，盈利能力或进一步改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设华工科技（000988.SZ）买入-A(维持)光模块增速靓丽，盈利能力或进一步改善2025 年 8 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 26 日收盘价（元）：60.07总股本（亿股）：10.06流通股本（亿股）：10.05流通市值（亿元）：603.69基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：10.53每股资本公积（元）：2.68每股未分配利润（元）：6.96资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com孙悦文执业登记编码：S0760525070002邮箱：sunyuewen@sxzq.com投资要点：公司发布 2025 年半年报。2025H1 年公司实现营收 76.29 亿元，同比+44.66%；归母净利润 9.11 亿元，同比+44.87%；扣非后归母净利润 7.29 亿元，同比+43.01%。其中，25Q2 单季度实现营收 42.74 亿元，同比+39.19%，环比+27.36%；归母净利润 5.01 亿元，同比+48.30%，环比+22.28%；扣非后归母净利润 4.20 亿元，同比+49.23%，环比+35.80%。事件点评：分业务来看，公司智能制造业务/联接业务/感知业务 25H1 分别实现营收16.76/37.44/21.54 亿元，同比分别-2.95%/+124%/+17%。1）智能制造业务：智能装备事业部聚焦新能源与智能制造，新能源汽车/船舶/商业航空/轨道交通/订单分别同比增长 43%/26%/220%/67%，精密系统事业部专精特新产品批量销售，海外业务同比+95%；2）联接业务：围绕“光联接+无线联系”，光模块业务实现高增长，公司在行业首推 3.2T CPO 解决方案，可支撑 51.2T 交换机；无线联接业务 800G ZR/ZR+ Pro 相干光模块量产，在关键客户完成测试导入。3）感知业务：传感器业务/激光全息防伪业务营收分别 19.42 /2.11 亿元，同比分别+18.12%/6.11%，传感器向汽车、光伏储能领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，在行业头部企业销售规模大幅扩大。光联接业务有望保持迅猛增势，传感器业务保持领先地位，智能制造板块 3D 打印技术成长性较高。光联接方面，公司 400G、 800G 光模块批量交付，同时公司布局硅光技术多年，目前已在 400G 光模块全面覆盖硅光，800G/1.6T 已有应用，随国内数通光模块从 400G 向 800G 切换，硅光模块在800G 及 1.6T 加速渗透，公司光模块在国内外市场份额及盈利能力有望继续提升。此外，泰国工厂产能预计年内将达到 15-20 万只/月，为公司提供充分保障。传感器业务方面，公司压力传感器取得突破性进展，销售规模超去年全年，未来将以陶瓷电容/玻璃微熔/MEMS 技术突破+车企供应链绑定+新兴场景卡位三轨并进，全面实现国产替代。智能制造方面，公司 3Dlaser 激光倒角智能装备突破首个批量订单，并布局 3DP 服务型制造业务，拓展增材制造在 3C 消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，有望为智能制造业务打开新增长路径。公司费用管控收效显著，期间费用率明显下降。25H1 公司毛利率/净利公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2率分别 20.24%/11.88%，相较去年同期均有所下降，主要系公司相较去年营收结构变化所致；光联接业务毛利率提升 2.19%，未来有望拉动公司毛利率上行。此外公司净利率下降幅度小于毛利率，期间费用率管控已现成效：25H1公司期间费用率整体 9.94%，相较去年同期 13.16%同比下降 3.22 pct；其中，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别 3.21%/1.79%/5.28%，相较去年同期分别-1.7/-0.8/-1.4 pct。盈利预测、估值分析和投资建议：公司是国内数据中心建设光模块主力供应商，也是新能源汽车 PTC 和传感器龙头。我们预计公司 2025-2027 年净利润18.7/24.1/29.6 亿元，同比增长 52.8%/29.2%/22.8%，对应 EPS 为 1.86/2.40/2.94元，维持 “买入-A”评级。风险提示：新能源、船舶、消费电子等行业支出不及预期影响公司激光装备收入；国产算力投资不及预期或组网技术路线变化导致光模块收入增长不及预期；新能源汽车市场发展不及预期；海外市场拓展不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)10,31011,70916,13221,78626,480YoY(%)-14.213.637.835.121.5净利润(百万元)1,0071,2211,8652,4102,959YoY(%)11.221.252.829.222.8毛利率(%)22.521.520.820.520.6EPS(摊薄/元)1.001.211.862.402.94ROE(%)10.911.715.416.717.0P/E(倍)58.548.331.624.519.9P/B(倍)6.55.85.04.13.4净利率(%)9.810.411.611.111.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1319015208182582263226926营业收入1031011709161322178626480现金43964502396339964858营业成本79899186127761732821024应收票据及应收账款3925510073341009511089营业税金及附加5253658393预付账款4894998729731273营业费用483540565697794存货19092621350449787035管理费用423267290370424其他流动资产24712485258625892672研发费用76187885511331377非流动资产43255616591569047393财务费用-107-84-158-178-94长期投资563521571621701资产减值损失-64-60-102-136-132固定资产19942272294737224267公允价值变动收益-22111无形资产419497457417379投资净收益22499100100180其他非流动资产13492326194021442047营业利润11141288198825683161资产总计1751520824241732953634319营业外收入313677流动负债54878236103441372315977营业外支出64344短期借款5938538511