需求爆发推动业绩兑现，资本开支继续加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市沪电股份（002463.SZ）需求爆发推动业绩兑现，资本开支继续加速核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.63 元总市值/流通市值107031/106945 百万元52 周最高价/最低价58.59/23.58 元近 3 个月日均成交额3302.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-AI 算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增》 ——2025-04-18《沪电股份（002463.SZ）-AI 算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高》 ——2024-09-02《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，1Q24 利润同比预增 143%以上》 ——2024-04-01《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，公司业绩增长提速》 ——2024-02-07高端市场需求爆发，业绩持续兑现。1H25 公司实现营业收入 84.94 亿元(YoY+56.59%)，归母净利润 16.83 亿元(YoY +47.50%)；对应 2Q25 营收 44.56 亿元(YoY +56.91%，QoQ +10.37%)，归母净利润 9.20 亿元(YoY +47.01%，QoQ+20.70%)。盈利能力上 1H25 公司毛利率 35.14%(YoY -1.32pcts)，其中 2Q25毛利率 37.31%(YoY -1.52pcts，QoQ +4.56pcts)。PCB 业务毛利率受股权激励费用同比增加、泰国厂亏损等因素影响，同比下降约 1.49pcts。高速网络交换机产品成增速最快领域。1H25 公司企业通讯市场板实现营收65.32 亿元(YoY +70.63%)，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比增长25.34%，占该板块营收的 23.13%，高速网络交换机及配套路由相关产品成增长最快的细分领域，同比增长 161.46%，环比增速进一步提升，占通讯板块的 53.00%。公司目前已与国内外多家头部公司合作开发基于 224Gbps 速率平台产品；在网络交换产品部分，1.6T 交换机已进入客户打样及认证阶段。汽车类产品同比增长 24%，胜伟策争取年内扭亏。1H25 公司汽车板实现营收14.22 亿元(YoY +24.18%)，毛利率 25.19%(YoY +0.2pcts)。其中公司的新兴汽车板产品市场持续成长，同比增长约 81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从 2024 年的约 37.68%增长至约 49.34%。1H25，公司对胜伟策的业务拓展和经营改善已显成效，其营收同比增长约 159.63%，其中 P2Pack 产品营收同比增长约 400.69%，胜伟策实现大幅减亏，争取在 2025 年实现扭亏。AI 算力相关产品供不应求，资本开支加速。1H25 公司一方面通过生产线技改，升级瓶颈及关键制程，响应短期市场需求；另一方面总投资约 43 亿人民币的新建人工智能芯片配套高端 PCB 扩产项目已于 2025 年 6 月下旬开工建设，预期将在 2H26 试产。此外，沪士泰国生产基地于 2Q25 进入小规模量产，人工、折旧、动力等费用增加致使 1H25 阶段性亏损约 0.96 亿元。沪士泰国生产基地在 AI 服务器和交换机等应用领域，已取得 2 家客户的正式认可，另有 4 家客户预计将于 2025 年下半年陆续取得正式认可。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司资本开支加速，我们上调盈利预测，预计公司 2025-27 年实现归母净利润 38/55/68（前值为 35/47/56 亿元），同比增速 45/47/23%，当前股价对应 PE 为 29/20/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,93813,34218,45824,34831,334(+/-%)7.2%49.3%38.3%31.9%28.7%净利润(百万元)15132587375855096798(+/-%)11.1%71.1%45.3%46.6%23.4%每股收益（元）0.791.351.952.863.53EBITMargin19.1%22.7%24.4%26.3%24.8%净资产收益率（ROE）15.5%21.9%25.6%29.3%28.5%市盈率（PE）70.241.328.519.415.7EV/EBITDA53.033.023.516.714.1市净率（PB）10.859.017.305.704.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：分板块营收占比图6：分板块毛利率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物20981543227538587510营业收入893813342184582434831334应收款项26934494559160047726营业成本61528733115501479419547存货净额17492436339342595647营业税金及附加6699139182234其他流动资产12502