产品结构优化升级，利润高增

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1黑色家电Ⅲ海信视像（600060.SH）买入-A(首次)产品结构优化升级，利润高增2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 25 日收盘价（元）：21.71年内最高/最低（元）：25.88/14.28流通A股/总股本（亿）：12.95/13.05流通 A 股市值（亿）：281.16总市值（亿）：283.31基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.81摊薄每股收益(元)：0.81每股净资产(元)：19.46净资产收益率(%)：4.86资料来源：最闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述事件：海信视像发布了 2025 年中报业绩，2025H1 实现营业总收入为272.31 亿元，yoy+6.95%，实现归母净利润为 10.56 亿元，yoy+26.63%。2025Q2实现营业总收入为 138.55 亿元，yoy+8.59%，实现归母净利润为 5.02 亿元，yoy+36.82%。事件点评内销市场：miniled 产品和高端产品市场份额提升。根据奥维云网数据，2025H1 公司全渠道 Miniled 产品，零售量与零售额占有率分别达 33.95%（同比+8.41pct）和 34.98%（同比+6.14pct）；高端电视市场，海信系线下高端额占有率为 43.15%（同比+3.03pct），海信系线上高端额占有率 34.88%（同比+7.19pct）。海外市场不断纵深，产品结构优化升级。根据奥维睿沃数据，全球市场海信系电视 98 英寸及以上产品出货量同比增长 85.29%，Mini LED 产品出货量同比增长 108.24%。在市场占有率方面，75 英寸及以上大屏全球份额是19.9%，98 英寸及以上、100 英寸及以上产品市场份额分别是 28.9%和 47.7%。结构升级助力毛利率改善，销售费用投放积极。2025H1 公司毛利率为16.37%，yoy+0.56pct，净利率为 3.88%，yoy+0.6pct。期间费用率方面，其中销售、管理、研发、财务费用分别为 6.74%、1.92%、4.44%、0.01%，同比+0.42pct、+0.20pct、+0.04pct、-0.15pct。投资建议预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 631.45 亿元、677.83 亿元、734 亿元，同比增长分别为 7.9%、7.3%、8.3%，2025-2027 年净利润分别为 25.92 亿元、28.43 亿元、31.41 亿元，同比增长分别为 15.4%、9.7%、10.5%，2025-2027 年 EPS 分别为 1.99 元、2.18 元、2.41 元，对应公司2025 年 8 月 25 日收盘价 21.71 元，2025 年-2027 年 PE 分别为 10.9 倍、10 倍、9 倍，公司估值较低，看好公司的市场份额持续提升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示汇率波动风险。公司部分业务采用美元、日元等外币作为结算币种，若相关汇率频繁或大幅度波动，可能影响公司的竞争力。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2全球关税政策和贸易环境不确定性风险。公司海外业务收入占比较高，覆盖北美、欧洲、亚太、中南美、中东非等全球主要市场，部分国家的关税政策调整频繁，可能影响收入。市场竞争加剧风险。全球电视市场集中度提升态势明显，有可能引起竞争加剧。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)53,61658,53063,14567,78373,400YoY(%)17.29.27.97.38.3净利润(百万元)2,0962,2462,5922,8433,141YoY(%)24.87.215.49.710.5毛利率(%)16.915.715.916.216.3EPS(摊薄/元)1.611.721.992.182.41ROE(%)10.110.311.111.111.3P/E(倍)13.512.610.910.09.0P/B(倍)1.51.41.31.21.1净利率(%)3.93.84.14.24.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3545636976382184473146784营业收入5361658530631456778373400现金227126834094710810032营业成本4453449366530845683661448应收票据及应收账款967511617102671379311949营业税金及附加258185260286299预付账款819590112106营业费用36073421378940334404存货58315647649366127499管理费用9341040102110911174其他流动资产1759716935172731710717199研发费用23792374268329303132非流动资产96519679918687108366财务费用-1252-14-68-176长期投资783711671701761资产减值损失-128-205-147-158-194固定资产44644470420038873597公允价值变动收益78182201205166无形资产10661077973868788投资净收益514396428436443其他非流动资产33383421334132533221营业利润27642864319535533929资产总计4510746655474045344155150营业外收入5465656161流动负债1838220452194762313822298营业外支出3746424542短期借款703683693688690利润总额27822884321835703949应付票据及应付账款1198213599130281594415126所得税232312250315353其他流动负债56966171575565066482税后利润25502572296832553596非流动负债1493120511101018928少数股东损益454325375412455长期借款63835325716676归属母公司净利润20962246259228433141其他非流动负债855851853852853EBITDA36173789391242404553负债合计1987421656205862415623226少数股东权益63385421579662086663主要财务比率股本13051305130513051305会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积24612290229022902290成长能力留存收益1521616411181811987621