上半年收入同比增长31%，医疗与消费协同发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市稳健医疗（300888.SZ）上半年收入同比增长 31%，医疗与消费协同发展核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值48.00 - 52.00 元收盘价41.90 元总市值/流通市值24400/7358 百万元52 周最高价/最低价54.80/23.42 元近 3 个月日均成交额310.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-2024 年业绩同比增长 20%，2025 一季度增长提速》 ——2025-04-30《稳健医疗（300888.SZ）-材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长》 ——2024-12-13《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速》 ——2024-11-02《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速》 ——2024-10-30《稳健医疗（300888.SZ）-收购美国医疗耗材公司 GRI，看好医疗并购协同效益显现》 ——2024-09-25上半年收入同比增长 31%，营业利润率提升。受消费和医疗业务、以及内生外延共同驱动下，2025 上半年公司营业收入同比+31.3%至 53.0 亿元，归母净利润同比上升 28.1%至 4.9 亿元。盈利能力方面，毛利率整体基本维持稳定；医疗业务受并表 GRI 影响，毛利率同比下降 0.7 个百分点至 37.4%；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化，毛利率同比提升 1.7 个百分点至 58.6%。由于并购的 GRI 公司销售费用率较低，公司销售费用率同比-2.5 百分点；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7 百分点。主要受益于费用改善，整体经营利用率同比+0.7 百分点，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2 百分点。最终归母净利率小幅下滑 0.2 百分点至 9.3%，主要受所得税提升影响，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址。上半年每 10 股派发现金股利 4.5 元，共派发 2.62 亿元。第二季度医疗业务内生增速提升，消费品业务核心品类表现亮眼。2025 年第二季度，公司收入同比增长 27.0%至 26.9 亿元，延续强劲增长。医疗业务收入 12.6 亿元，同比增长 46.5%，剔除 GRI 并表影响后，内生业务增速从一季度的 11.1%提速至 15.5%，增长势头向好。消费品业务收入14.1 亿元，同比增长 13.2%，增速较一季度（+28.8%）有所放缓，主要受 315 事件的阶段性扰动影响。核心品类中，卫生巾（奈丝公主）凭借产品品质优势，上半年实现收入 5.3 亿元，同比增长 67.6%；核心爆品干湿棉柔巾实现收入 8.1 亿元，同比增长 19.5%，保持稳健增长；成人服饰聚焦贴身品类，实现收入 5.2 亿元，同比增长 19.4%。单二季度归母净利润 2.42 亿元，同比增长 20.6%。手术室耗材、卫生巾引领增长，其他业务稳健增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+46.4%至 25.2 亿元，占总营收 48%，剔除新并购公司GRI 的贡献，医疗板块上半年营业收入同比+13.2%至 19.5 亿，其中手术室耗材增长迅速，同比+193.5%至 7.4 亿元，高端敷料和健康个护产品保持稳定快速增长，分别同比+25.7%/26.9%至 4.8/2.3 亿元；渠道方面，国外销售渠道占比 57%，同比+81.3%，国内医院和日用消费 C 端分别同比+16.2%/33.2%至 4.1/4.5 亿元，电商平台累计粉丝数 1744 万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长 20.3%至 27.5 亿元，核心产品卫生巾引领增长，同比+67.6%至 5.3 亿元，其他主要产品干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+19.5%/19.4%/3.6%；上半年环比 2024 年年末净开门店-3 家至 484 家，线上/线下营收分别+23.6%/2.8%至 17.1/7.2 亿元。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司上半年收入和净利润均实现 30%左右的增长，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。基于整体消费环境不确定性较大，公司消费品业务去年下半年基数较高，我们小幅下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 10.1/11.7/13.5 亿元（前值为 10.6/12.2/14.1 亿元），同比增长44.7%/16.1%/15.5%。下调目标价至 48-52 元（前值为 54-58 元），对应 2026年 PE 24-26x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,1858,97811,37013,03814,816(+/-%)-27.9%9.7%26.6%14.7%13.6%净利润(百万元)580695100611681349(+/-%)-64.8%19.8%44.7%16.1%15.5%每股收益（元）0.981.191.711.992.29EBITMargin10.2%9.8%9.9%10.1%10.0%净资产收益率（ROE）5.0%6.2%8.6%9.5%10.4%市盈率（PE）42.935.124.521.118.3EV/EBITDA25.925.020.317.515.7市净率（PB）2.22.22.12.01.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3医疗与消费协同驱动，上半年收入增长 31%2025 上半年公司收入同比上升 31.3%至 53.0 亿元，归母净利润同比上升 28.1%至4.9 亿元，业绩呈现消费和医疗两大板块协同发展，具体来看：1）医疗业务：上半年医疗板块收入同比+46.4%至 25.2 亿元。剔除新并购公司 GRI 的贡献，医疗板块营业收入同比+13.2%至 19.5 亿，其中手术室耗材增长速度加快，收入同比+193.5%至 7.4 亿元，高端敷料和健康个护产品增速稳定，分别同比+25.7%/26.9%至 4.8/2.3 亿元。公司积极拓展渠道，国外销售渠道占比 57%，同比+81.3%，国内电商平台累计粉丝数 1744 万。2）消费品业务：消费品业务增长稳健，上半年同比增长 20.3%至