合同负债较年初大增，内装外贸双轮驱动

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ中航沈飞（600760.SH）买入-A(维持)合同负债较年初大增，内装外贸双轮驱动2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 25 日收盘价（元）：64.19年内最高/最低（元）：67.88/37.81流通 A 股/总股本（亿股）： 27.48/28.35流通 A 股市值（亿元）：1,764.06总市值（亿元）：1,819.85基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.41摊薄每股收益(元)：0.41每股净资产(元)：7.12净资产收益率(%)：5.77资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航沈飞公司发布 2025 年中报。2025 年上半年公司营业收入为 146.28亿元，同比减少 32.35%；归母净利润为 11.36 亿元，同比减少 29.78%；扣非后归母净利润为 10.74 亿元，同比减少 32.38%；负债合计 445.60 亿元，同比增长 44.60%；货币资金 153.53 亿元，同比增长 84.72%；应收账款 186.07亿元，同比增长 31.99%；存货 115.15 亿元，同比增长 59.46%。事件点评业绩短期波动，合同负债较年初大增。2025 年上半年受产品配套交付进度及产品结构调整影响，公司营收同比减少 32.35%。2025 年上半年合同负债较年初大增 113.47%。发展“研、造、修”一体融合的新质生产力。公司局部搬迁建设项目预计年底实现产线贯通及试运行，从而推动公司航空防务装备科研生产制造能力的提升。随着复材、钛合金产业化发展持续推进，公司复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。内装外贸双轮驱动。公司三代半战斗机歼-16 系列是我国目前空军主力机型，新一代隐身战机歼-35 内装和外贸需求巨大，同时歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.44\1.65\1.84，对应公司 8 月 25日收盘价 64.19 元，2025-2027 年 PE 分别为 44.5\38.9\34.8，维持“买入-A”评级。风险提示主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)46,24842,83747,24750,85154,181YoY(%)11.2-7.410.37.66.5净利润(百万元)3,0073,3944,0884,6735,227YoY(%)30.512.920.414.311.9毛利率(%)10.912.512.913.413.9EPS(摊薄/元)1.061.201.441.651.84(%) ROE18.517.915.515.615.3P/E(倍)60.553.644.538.934.8P/B(倍)12.110.77.46.55.6公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利率(%)6.57.98.79.29.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4659950021619907067175893营业收入4624842837472475085154181现金155729892170052329026323营业成本4118437497411324402546648应收票据及应收账款942419846164981751618366营业税金及附加137169153192189预付账款929120729045965010492营业费用13691011存货1165013601147661559616030管理费用100593796910421105其他流动资产6624611467546194683研发费用976727803864894非流动资产886811569113901098710454财务费用-285-282-309-442-473长期投资236237240242245资产减值损失2696669287固定资产45355641568054465041公允价值变动收益0-20-7-9-12无形资产9751653166817061747投资净收益163686其他非流动资产31224038380335933421营业利润33973921461353095948资产总计5546661590733808165886347营业外收入35856流动负债3560338256426614725247695营业外支出511678短期借款00000利润总额33953915461453075946应付票据及应付账款2707132394328953698537059所得税385502513620698其他流动负债8532586297661026610636税后利润30093413410146875248非流动负债36064283428342834283少数股东损益219131521长期借款00000归属母公司净利润30073394408846735227其他非流动负债36064283428342834283EBITDA37634660517857926398负债合计3920942539469445153551978少数股东权益11631974198820022023主要财务比率股本27562756283628362836会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积50495197911791179117成长能力留存收益76429547123811554219161营业收入(%)11.2-7.410.37.66.5归属母公司股东权益1509517077244482812132346营业利润(%)30.715.417.715.112.0负债和股东权益5546661590733808165886347归属于母公司净利润(%)30.512.920.414.311.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)10.912.512.913.413.9会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)6.57.98.79.29.6经营活动现金流-4393-3742432775304231ROE(%)18.517.915.515.615.3净利润30093413410146875248ROIC(%)16.417.814.914.413.9折旧摊销836104196710891197偿债能力财务费用-285-282-309-442-473资产负债率(%)70.769.1