2025年半年报点评：数贸中心建设提速，AI赋能成效显著

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 [Table_Main] 小商品城（600415）2025 年半年报点评： 数贸中心建设提速，AI 赋能成效显著 [Table_Invest] 商业贸易 评级： 持有 日期： 2025.08.25 [Table_Author] 分析师 何晓敏 登记编码：S0950523110001 ： （021）6135 2631 ： hexiaomin@w kzq.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2025/8/22 总股本（万股） 548,364.59 流通 A 股/B 股(万股) 548,364.59 资产负债率（%） 46.68 每股净资产（元） 3.72 市盈率（当前） 67.87 市净率（当前） 5.63 [Table_PicQuote] 公司表现 2025/8/22 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《24 年年报点评：稳扎稳打 守正出奇》(2025/4/7)  《强化内外贸枢纽地位，平台规模经济推动经营向好》(2025/1/22)  《24Q3 点评：Yiwu Pay 交易额高增 整体数据亮点纷呈》(2024/10/16)  《24H1 点评 :稳健优绩 引领商贸领域迈向新质生产力》(2024/8/21)  《2023 年年报及 2024 年一季报点评主营业务 持 续 增 长， 线上第二曲线渐入佳境》(2024/4/22)  《传统业务稳中有增 顺势转型佳音可期》(2024/1/30) 事件描述 2025 年 H1 业绩稳健增长：公司上半年实现营业收入 77.13 亿 元，同比增长 13.99%；归属母公司净利润 16.91 亿元，同比增长 16.78%； 扣非净利润 16.68 亿元，同比增长 17.57%。 2025 年 Q2 单季表现亮眼：公司 Q2 单季度实现营业收入 45.52 亿元，同⽐增⻓11.41%；归母净利润 8.88 亿元，同⽐增⻓20.77%，经 营业绩持续向好。 事件点评 贸易服务板块利润贡献凸显，盈利结构持续优化：2025 年上半年，公司增长主要由贸易服务和商品销售业务双轮驱动。其中，贸易服务板块表现尤为亮眼，实现收入 5.31 亿元，同比增长 43.2%，利润总额达 3.02亿元，同比激增 127%，成为公司利润增长的核心引擎。旗下 Chinagoods平台（大数据公司）上半年实现净利润 1.55 亿元，同比增长 109. 69%；义支付（Yiwu Pay）上半年利润总额超 4000 万元，同比增长超 50%。这标志着公司正从传统的“租金模式”向高附加值的“服务模式”成功转型，盈利质量显著提升。 全球数贸中心招商火爆，开启新一轮增长周期：公司新市场全球数贸中心的招商工作获得市场热烈反响。首批时尚珠宝行业 389 间商位，吸引超 4700 户主体报名，中标价高达 11-12.4 万元/平方米。第二批 创意潮玩、护肤及医美用品行业 1308 间商位，累计吸引超 2.4 万户主 体报名，中标价最高达 13.8 万元/平方米。火爆的招商行情不仅验证了义 乌市场商位的稀缺性和高价值，也为公司未来市场经营业务的收入增长提 供了高度确定性，标志着公司核心主业已迈入新的增长周期。 AI 赋能构筑核心护城河，数字化战略成效显著：公司围绕贸易服务生态的数字化、智能化转型战略成效显著。以 Chinagoods 平台和义支付为核心，结合 AI 技术赋能，公司成功打造了一个集信息流、商流、资金流于一体的闭环生态系统。截至报告期末，Chinagoods 平台注册采 购商已突破 510 万人。公司密集推出的“小商 AI”系列应用，累计使用 及访问量已突破 10 亿人次，极大地增强了用户粘性，有效助力商户降 本增效。 投资建议 我们认为，公司立足实体市场基本盘，以数字贸易服务为新增长引 擎，全球数贸中心开启新一轮增长周期。短期来看，全球数贸中心招商 落地锁定未来增长，贸易服务板块持续贡献高毛利增量；长期来看，公司“实体市场+CG 平台+义支付”的 AI 赋能贸易生态壁垒高筑，全球化 布局有望释放更高弹性。 我们预计，公司 25/26/27 年归母净利润 41/55/63 亿元，当前股价对 应PE 为 27 倍/20 倍/18 倍，维持“持有”评级。 风险提示： 1、国际外贸局势不稳定；2、公司新业务拓展不及预期。 -5%31%68%104%141%177%2024/92024/122025/32025/5小商品城上证综指[Table_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [Table_Page] 商业贸易|小商品城 2025 年 8 月 25 日 风险提示 1、 国际外贸局势不稳定； 2、 公司新业务拓展不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [Table_Page] 商业贸易|小商品城 2025 年 8 月 25 日 主要财务指标 [Table_Finance] 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,737 20,696 26,705 32,475 增长率(％) 39.3% 31.5% 29.0% 21.6% 归属母公司所有者净利润（百万元） 3,074 4,123 5,457 6,274 增长率(％) 14.9% 34.1% 32.4% 15.0% 每股收益(元) 0.560 0.752 0.995 1.144 净资产收益率（％） 15.0% 18.6% 22.3% 23.2% 财务报表及指标预测 [Table_FinanceDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,737 20,696 26,705 32,475 货币资金 5,539 5,141 10,628 16,428 营业成本 10,798 14,212 18,150 22,351 交易性金融资产 400 421 431 441 毛利 4,939 6,484 8,556 10,124 应收账款 486 639 825 1,003 ％营业收入 31.4% 31.3% 32.0% 31.2% 存货 1,358 1,787 2,282 2,81