磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培育新利润增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市兴发集团（600141.SH）磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培育新利润增长点核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.03 元总市值/流通市值29821/29821 百万元52 周最高价/最低价27.16/17.66 元近 3 个月日均成交额350.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）-磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复》 ——2025-04-01《兴发集团（600141.SH）2024 年三季报点评-三季度归母净利润同环比增长，兴福电子 IPO 首发上会获通过》 ——2024-10-26《兴发集团（600141.SH）2024 年半年报点评-上半年归母净利润同比增长 29.85%，新项目稳步推进》 ——2024-08-20《兴发集团（600141.SH）-一季度净利润承压，看好草甘膦在需求旺季量价齐升》 ——2024-04-28《兴发集团（600141.SH）-2023 年净利润承压，成长板块多项目稳步推进》 ——2024-04-03磷化工全产业链平稳运行，上半年利润保持稳健。2025 年上半年，公司实现营业收入 146.20 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 7.27 亿元，同比下降 9.72%；销售毛利率为 16.44%，同比下降 0.94 pcts。分业务来看，2024年上半年，公司矿山采选业务实现营业收入 15.50 亿元，同比增长 19.64%，毛利率 78.27%，同比提升 6.55 pcts；特种化学品业务实现营业收入 26.15亿元，同比增长 0.28%，毛利率 18.03%，同比下降 7.42 pcts；肥料业务实现营业收入 19.24 亿元，毛利率 6.60%；农药业务实现营业收入 25.68 亿元，毛利率 12.46%；有机硅业务实现营业收入 13.69 亿元，同比增长 16.62%，毛利率-2.22%，同比提升 2.22 pcts；商贸物流业务实现营业收入 25.14 亿元，同比增长 18.44%，毛利率 3.24%，同比提升 1.43 pcts。公司上半年利润表现较为稳健，主要系磷矿石、特种化学品等业务维持了稳健经营，以及草甘膦等农药、有机硅系列产品涨价带来的盈利水平改善。磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。据百川盈孚，截至2025 年 8 月 25 日，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1040 元/吨，价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已近 3 年，我们认为 2025 年磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约 4.10 亿吨，目前公司有多个磷矿处于建设阶段，公司的磷矿资源丰富，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。草甘膦盈利水平有望迎来修复，二甲基亚砜延续高盈利水平。据百川盈孚，截至 2025 年 3 月 31 日，华东地区 95%草甘膦原粉市场价为 2.71 万元/吨，较3 月上旬上涨 4000 元/吨，涨幅 17.32%。随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化，我们看好下半年草甘膦价格继续在高位维持，草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。2025年上半年，兴发集团拥有 5 万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入 3.23 亿元，净利润 1.06 亿元，净利润率 32.76%，公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅上调公司 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.06/21.54/23.33 亿元（前值为 18.00/19.42/20.51 亿元），摊薄 EPS 为 1.73/1.95/2.11 元，当前股价对应 PE 为 15.6/13.8/12.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)28,10528,39629,76931,35732,057(+/-%)-7.3%1.0%4.8%5.3%2.2%归母净利润(百万元)13791601190621542333(+/-%)-76.4%16.1%19.0%13.0%8.3%每股收益（元）1.241.451.731.952.11EBITMargin8.0%9.8%10.8%10.8%11.1%净资产收益率（ROE）6.7%7.5%8.6%9.3%9.7%市盈率（PE）21.818.615.613.812.8EV/EBITDA12.310.88.07.77.4市净率（PB）1.451.391.341.291.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2磷化工全产业链平稳运行，上半年利润保持稳健。2025 年上半年，公司实现营业收入 146.20 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 7.27 亿元，同比下降 9.72%；销售毛利率为 16.44%，同比下降 0.94 pcts；销售净利率为 5.39%，同比下降 0.64pcts；销售期间费用率为 7.62%，同比下降 0.32 pcts。分业务来看，2024 年上半年，公司矿山采选业务实现营业收入 15.50 亿元，同比增长 19.64%，毛利率 78.27%，同比提升 6.55 pcts；特种化学品业务实现营业收入 26.15 亿元，同比增长 0.28%，毛利率 18.03%，同比下降 7.42 pcts；肥料业务实现营业收入 19.24 亿元，毛利率 6.60%；农药业务实现营业收入 25.68 亿元，毛利率 12.46%；有机硅业务实现营业收入 13.69 亿元，同比增长 16.62%，毛利率-2.22%，同比提升 2.22 pcts；商贸物流业务实现营业收入 25.14 亿元，同比增长 18.44%，毛利率 3.24%，同比提升 1.43 pcts。公司上半年利润表现较为稳健，主要系磷矿石、特种化学品等业务维持了稳健经营，以及草甘膦等农药、有机硅系列产品涨价带来的盈利水平改善。图1：兴发集团半年度营业收入及同比增速图2：兴发集团半年度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：兴发集团销售毛利率及净利率图4：兴发集团销售期间费用率资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料