潮玩行业IP衍生品产业研究(十二)：布鲁可发布2025H1业绩，量高增均价下降，全人群全球化拓展起效

联合研究丨行业点评 [Table_Title] IP 衍生品产业研究（十二）：布鲁可发布 2025H1业绩，量高增均价下降，全人群全球化拓展起效 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]布鲁可发布 2025H1 业绩，公司 2025H1 实现收入 13.38 亿元，同增 27.9%，实现经调整净利润 3.20 亿元，同增 9.6%，经调净利率 23.9%，同比-4.0pcts。2025H1 布鲁可销量同增近翻倍，低价款导致均价下降较多，IP 结构进入新老切换期；多 IP 开发减弱规模效应+低价格带产品收入占比增加致毛利率同比有所下降。全人群+全价位+全球化是三大核心战略，上半年来看拓展有一定成效。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490516080001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 SFC：BUX177 杨云祺 章颖佳 SAC：S0490524090002 SAC：S0490525080009 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工&传媒 cjzqdt11111 [Table_Title2] IP 衍生品产业研究（十二）：布鲁可发布 2025H1业绩，量高增均价下降，全人群全球化拓展起效 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 布鲁可发布 2025H1 业绩，公司 2025H1 实现收入 13.38 亿元，同增 27.9%，实现经调整净利润 3.20 亿元，同增 9.6%，经调净利率 23.9%，同比-4.0pcts。 事件评论 ⚫ 收入：销量同增近翻倍，低价款导致均价下降较多，IP 结构进入新老切换期。公司 2025H1实现收入 13.38 亿元，同增 27.9%，环比 2024H2 收入增速下降。 1）分品类来看，2025H1 公司拼搭角色类玩具/积木玩具分别实现收入 13.25/0.13 亿元，同比+29.5%/-45.5%，其中拼搭角色类玩具销量同增 97%，平均单价同降 34%至 12 元/件，主因 9.9 元等低价格带产品收入占比明显上升。 2）分 IP 来看，2025H1 公司前 4 大 IP 实现收入 11.12 亿元，占比 83%，相较 2024H1前 3 大 IP 收入（实现 9.66 亿元，占总营收比重 92.3%）同增 15%，老 IP 回归稳定增长区间；今年上半年公司持续开拓新 IP&新 SKU，目前公司商业化 IP 数量达 19 个，SKU总数达 925，其中上半年共 273 个新 SKU，新 SKU 收入占比达 53%。 3）分渠道来看，2025H1 公司线下渠道/线上渠道分别实现收入 12.30/1.08 亿元，占比92%/8%，同增 27%/45%。 4）分地区来看，2025H1 中国/亚洲（不含中国）/北美分别实现收入 12.27/0.57/0.43 亿元，占比 92%/4%/3%，同增 19%/652%/2136%，其中美国和印尼为海外市场中收入最高的两个国家。 ⚫ 盈利：多 IP 开发减弱规模效应+低价格带产品收入占比增加致毛利率同比有所下降。 2025H1 公司毛利率同比-4.5pcts 至 48.4%，主因：1）模具折旧增加 208%，为满足新推出 SKU 对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加；2）9.9 低价格带产品收入占比增加，达 2.16 亿元，占总营收比重达 16%，预估低价格产品毛利率较低。2025H1 公司销售/研发费用率同比+1.7/+2.4pcts，研发团队人员达 599 人，同比增长 81%。经调整净利润 3.20 亿元，同增 9.6%，经调净利率 23.9%，同比-4.0pcts。 ⚫ 展望：全人群+全价位+全球化是三大核心战略、上半年来看拓展有一定成效。 布鲁可产品覆盖 9.9 元至 399 元全价格带，并实现单 IP 多版本迭代，构建丰富产品矩阵，下半年上新速度有望加快；渠道层面，国内网点持续加密（对比卡游）及产品出海空间广阔。去年下半年开始公司大力发展新 IP 和出海，扩展女孩、成年人的新圈层，具备较大的成长潜力，2025H1 公司 16 岁以上年龄段产品收入占比提升至 15%（2024H1 为 10%）。此外，布鲁可持续构建品牌生态，推动 BFC 文化渗透：通过线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展持续构建 BFC 品牌生态，吸引“全龄段”玩家参与，同时玩家创意有望赋能布鲁可自身产品创作。 风险提示 1、终端消费需求不及预期； 2、行业竞争加剧。 2025-08-25%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、终端消费需求不及预期：若拼搭玩具行业终端需求放缓，有可能影响公司盈利表现。 2、行业竞争加剧：若行业内出现大量新进入者，则有可能造成行业竞争格局恶化。 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街 16 号院 1 号楼泰康集团大厦 23 层 P.C /（100020） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C