TL阶段性破位

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/固收定期报告2025 年 08 月 17 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn相关报告1、《国债期货整体减仓》2025-08-112、《基金转为主力买盘》2025-08-113、《跨月资金价格下行》2025-08-04报告摘要本周国债期货均收跌。主力合约（当前为 2509 合约）中，三十年（TL）、十年（T）、五年（TF）和两年（TS）国债期货收盘价分别较上周-1.54%、-0.32%、-0.17%和-0.04%。各主力合约持仓量继续下降，各合约总持仓量全面下降。临近交割月，主力合约移仓，远月合约持仓量增加趋势不减。本周 TL、T、TF 和 TS 主力合约持仓量分别较上周回落 26.1%、28%、23.3%和 19.6%。加总所有月份总持仓看，各合约总持仓量均较上周减少，其中 T、TL、TF 和 TS 的总持仓分别较上周下降 0.7%、1.3%、5.6%和 4.6%。所有国债期货总持仓较上周下降 2.83%。国债期货活跃度较上周明显回升。TL、T、TF 和 TS 主力合约成交量分别较上周回升28%、21.1%、8.3%和 18.9%；所有合约成交量分别较上周上升 44.6%、31.8%、16.6%和 20.9%。各品种中，除却 T 品种跨期价差维持不变，其余品种价差走扩，其中 T 和 TS 持仓多空比好转。从 09-12 月差看，TL 的跨期价差延续走扩，上涨 0.1 元；而 TS 和 TF 的价差逆转，分别由下降至上涨 0.014 元和 0.055 元；T 的价差较上周不变。从持仓多空比来看，TL、T、TF 和 TS 主力合约前 20 席位多空比分别为 0.99、1.03、0.93 和0.93，分别较上周-0.018、+0.027、-0.001 和+0.019。IRR 角度来看，本周 T 和 TF 主力合约 CTD 对应 IRR 边际回升。本周 TL、T、TF、TS 主力合约 CTD 对应 IRR 分别为-1.2584% 、2.1507%、1.5529%和 1.1675%，分别较上周-2.6924%、+0.7559%、+0.0154%和-0.2929%。其中 TL 走向下部极端，T回归历史 3/4 分位水平，TF 和 TS 处于历史偏低水平。TL、T、TF、TS 主力合约 CTD的净基差分别为 0.3136 元、-0.0665 元、-0.0135 元和 0.0207 元。基差来看，TL 贴水扩大或反映市场情绪较为谨慎。本周 TL 和 TS 基差走扩，T 和 TF基差收敛。其中，TL 主力合约较上周收盘时贴水扩大 0.2855 元，贴水幅度走扩或反映后市对市场走势较为谨慎。技术面来看，本周市场利空情绪主导，TL 主力合约价格破位。周内 TL 和 T 低开低走，均较上周五收盘时跌幅显著。以成交量分布看，TL 成交价格主要分布（80%以上）在约 117.52-118.43 之间，而 T 成交价格分布在约 108.31-108.48 之间。根据周五收盘数据，T 和 TL 主力合约价格均跌破成交量分布重心下沿。整体看，当周国债期货冲高回落，各期限合约价格全线下行，由于短端受资金面宽松支撑，TF 和 TS 表现好于 TL 和 T。权益风偏提升后，国债期货易跌难涨，尽管周五早上发布的偏弱经济数据的利多情绪支撑早盘反弹，但随后重回空头方向。风险提示：数据计算误差，央行货币政策超预期，国内外经济运行超预期，研报信息更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 本周国债期货合约主要指标变化.................................................................3图表 2： 本周 TL2509 合约成交量分布（%）.......................................................... 3图表 3： 本周 T2509 合约成交量分布（%）............................................................ 4图表 4： 各品种 09-12 合约价差变化（元）.............................................................4图表 5： 各品种主力合约前 20 席位多空持仓比....................................................... 5图表 6： 本周国债期货、最廉价交割券（CTD）与隐含回购利率（IRR）..............5图表 7： TL2509 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）..............................................6图表 8： T2509 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）................................................ 6图表 9： TF2509 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）..............................................7图表 10： TS2509 合约 CTD 隐含回购利率走势（%）............................................7图表 11： TL 总持仓走势（手）................................................................................8图表 12： T 总持仓走势（手）..................................................................................8图表 13： TF 总持仓走势（手）............................................................................... 9图表 14： TS 总持仓走势（手）............................................................................... 9图表 15： 2TS-TF（元）.........................................................................................10图表 16： 2TF-T（元）........................................................................................... 10图表 17： 4TS-T（元）...