【债券深度报告】25Q2公募基金可转债持仓点评：一级债基强势增持，可转债基金仓位抬升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2025 年 08 月 19 日 【债券深度报告】 一级债基强势增持，可转债基金仓位抬升 ——25Q2 公募基金可转债持仓点评 ❖ 公募基金持有转债仓位下降，加仓公用事业、非银转债 2025Q2 公募基金持有可转债市值 2728.23 亿元，环比减少 3.34%，同比减少1.02%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.29%，较 25Q1 下降0.14pct；占净值比为 0.80%，较 25Q1 降 0.09pct。 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，一级债基持转债规模继续扩张。25Q2 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-36.54%、-13.11%、-1.95%至 7.99 亿元、271.55 亿元、2446.36 亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别-8.68%、+9.12%、-5.27%至 858.65 亿元、726.56 亿元、426.58 亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-13.99%和-11.02%至 71.39 亿元和 160.09 亿元。 从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的是债券型基金，25Q2 环比减少48.60 亿元，股票型基金持仓市值减少 36.54%，混合型基金持仓继续减少 40.96亿元，降幅小幅收窄。二级分类来看，债券型基金内部分化明显：二级债基及转债基金分别减少 81.62、23.75 亿元，一级债基则增加 60.71 亿元。债券型基金中，此前关注度较高的被动指数型债基持仓市值略有缩量，一级债基持转债规模继续扩大，成为增长主力；一级债基增持主要来自整体规模增加，转债仓位维持基本平稳，而二级债基规模增幅较小且转债仓位降低，形成差异表现。 转债资产配置方面，公募持仓偏股型转债占比抬升，主要加仓公用事业及非银转债。从行业市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业超半数，社会服务、公用事业、非银行业增幅居前，共计 19 个行业市值增加；相反，家电、银行、机械设备、纺服、钢铁行业转债市值降幅居前。从配置个券看，兴业转债为公募基金第一重仓券，上银、和邦转债增量居前，持仓总市值前十的转债中银行转债占 4 个，浦发转债缩量至 104.87 亿元即将到期，G 三峡 EB2 进入前五；此外和邦转债在 25Q2 的基金总持有市值增幅超 10 亿元。 ❖ 可转债基金业绩较指数偏弱，转债仓位与杠杆率同升 25Q2 转债基金业绩跑输转债指数，整体呈现小幅净赎回，规模缩减。业绩方面，25Q2 中证转债指数+3.77%，万得可转债正股等权指数+7.03%，39 只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为 3.44%，中位数为 3.34%。申赎方面，整体净赎回 32.72 亿元，39 只转债基金中 12 只为净申购，净申购率为 30.77%。 39 只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比微升。从仓位情况看，2025 年二季度 39 只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为 85.34%，环比抬升 0.64pct，延续 25Q1 的上升趋势；仓位的中位数为 91.68%，环比+4.78pct更明显。从杠杆率情况看，2025 年二季度 39 只可转债基金的平均杠杆率为116.91%，环比抬升 2.10 个百分点，主要受二季度权益市场修复驱动。 39 只可转债基金重点加仓了公用事业、非银金融等。从基金持有次数的季度变化看，25Q2 多数行业持有次数增加，有色金属、医药生物、非银金融增加居前。从基金持仓市值占比的季度变化看，公用事业、非银金融占比增幅分别为 4.13pct、1.00pct，此外还包括基础化工、电子等共计 16 个行业持仓市值占比提升，上游及周期各行业在加仓表现上更为积极（公用事业、基础化工等）。 从转债基金重仓券看，银行、公用事业保持重仓前列。在 39 只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，共计 19 只基金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券合计持有市值 55.52 亿元，但行业集中度环比降低。除大金融板块外，转债基金还重仓了公用事业板块 G三峡 EB2，交运板块南航转债，电力设备板块的晶能转债等。 ❖ 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧等。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】新高附近，重视择券——2025 下半年转债年度策略》 2025-08-15 《【华创固收】银行资负及配债行为新特征——机构行为精讲系列之四》 2025-08-14 《【华创固收】低利率下基金资金运作及配债行为变化——机构行为精讲系列之三》 2025-08-14 《【华创固收】债基拥挤度逐步提升，货基规模创新高——债基、货基 2025Q2 季报解读》 2025-08-10 《【华创固收】基本面的季节性及时点观察——日历看债系列之二》 2025-08-07 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 系统梳理基金持有可转债的市值和仓位的变化，发现由于 25Q2 银行转债多只强赎，整体公募基金整体持有可转债的市值边际缩量，同时持有可转债市值占债券投资市值比为 1.29%，较 25Q1 下降 0.14pct；占净值比为 0.80%，较25Q1 微降 0.09pct。其中 39 只可转债基金多数呈现净赎回，但整体仓位上升，杠杆率环比微升。 第一大持仓和前五大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，银行转债仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金和可转债基金均重点加仓公用设备、非银、化工转债，此外，公募基金还加仓医药生物行业转债，可转债基金加仓有色金属转债等。 投资逻辑 25Q2 中证转债指数+3.77%，万得可转债正股等权指数+7.03%，39 只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为 3.44%，中位数为 3.34%，整体净赎回 32.72亿元，39 只转债基金中 12 只为净申购，净申购率为 30.77%，较 25Q1 降低20.51pct。2025Q2 公募基金持有可转债市值 2728.23 亿元，环比减少 3.34%，转债仓位降低 0.09pct 至 0.80%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39 只可转债基金持转债市值减少，整体仓位上升，杠杆率环比微升。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，公募基金和可转债基金均重点加仓公用设备、非银、化工转债，此外，